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《成都理工大学》 2017年
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中国黄金期货最优套期保值比率的实证研究

张清朵  
【摘要】:黄金是一种十分特殊且重要的商品,它在整个经济发展中扮演着极其重要的角色。黄金本身具有金融品与商品的双重属性,所以使得其价格的影响因素也是十分复杂的,由此导致的其价格波动的频繁程度使得对其的各方面估计都比较不易进行,如英国脱欧公投事件的出现就立即引起了纽约黄金期货的价格暴涨。因此,对黄金市场进行全面而深入的研究,积极地使黄金期货的风险规避功能以较大程度地发挥出来,对于促进黄金现货市场甚至于整个金融市场的成熟发展,提高广大黄金市场上的参与企业的风险管理水平,保护投资者利益和稳定金融市场秩序有着非常重大作用。促进黄金期货市场发挥应有的功能的关键问题在于利用期货进行套期保值的时候使用最优的套保比率,对套保比率进行估计的方法有许多种,从最初的OLS、B-VAR、ECM模型到后来的GARCH、Copula模型,多位学者对此进行了深入的研究,试图找出其中最好的模型以计算出最优的套期保值比率,可以说每一个模型的都是在经过长期试验之后提出来的,然而由于金融市场数据具有的典型事实特征,却使得这些方法并不能科学的对黄金期货与现货的数据进行很好的处理,进而也就不能得到严谨准确的套期保值比率,在对以往众多学者的研究内容的充分理解的前提下,本文提出了引入EVT模型的基于Copula模型而建立的最小方差套保比率计算方法,以期为得到最优的套保比率而做出努力。本文选择中国上海期货交易所的黄金现货价格与黄金期货连续价格,在经过相应的描述统计特征分析以后,利用AR-GARCH-SKST、AR-FIGARCH-SKST、AR-HYGARCH-SKST-SKST、AR-FIEGARCH-SKST、AR-FIAPARCH-SKST五种不同的波动率模型,分别到获取它们的收益序列的标准残差序列,然后在进行边缘分布转换之后建立了不同的Copula与EVT-Copula模型,然后选择拟合效果较好的T Copula模型获取到它们之间的动态相依系数,然后利用最小方差法得到了它们之间的不同的套保比率以及套保效率,具体结论如下:第一,本文对上期所黄金现货与期货的长期历史价格数据的收益序列进行了基本的描述统计分析,发现两组收益均序列具有较明显的有偏、尖峰、厚尾和平稳性特征,也很明确地拒绝了正态、独立同分布的分布假设,还存在明显的自相关性和异方差性,这些金融资产具有的典型事实特征难以利用传统的、正态分布假定的方法进行捕捉。第二,针对上期所黄金现货与期货收益序列所表现的非EMH理论能解释的典型事实特征,本文建立了AR-GARCH-SKST、AR-FIGARCH-SKST、AR-HYGARCH--SKST-SKST、AR-FIEGARCH-SKST、AR-FIAPARCH-SKST五种波动模型来获取他们的标准残差序列,结果证明FIAPARCH模型在对收益序列的拟合方面具有不错的效果。第三,对利用不同波动率模型而得到的标准残差序列进行相应的概率积分变换建立相应的边缘分布模型,并在此基础上分别建立了SJC Copula、Clayton Copula、Gaussian Copula以及T Copula四类时变Copula模型,经由赤池信息准则判定拟合效果较好的是T Copula模型。而后经由T Copula模型本文又得到了黄金现货与期货价格的动态相依关系系数,得到的结果表明两个市场具有非常明显的相依关系,即黄金现货或者期货市场的价格波动会较大程度的引起另一个市场的价格出现波动情况,给投资者或者企业带来一定的风险,为了规避这种风险可以采用套期保值。第四,利用本文所建立的经EVT模型转换边缘分布而建立的T Copula模型所计算的套期保值效率的避险效率与未使用EVT模型的结果进行对比,可以发现该模型在一定程度上提高了套期保值效果,在本文建立的所有套保比率模型,结果最好的是AR-FIAPARCH-EVT-SKST-T-Copula模型;然而经由加入EVT或者未加入EVT的Copula模型所得出的套期保值比率,也就是H(Hedging ratio)值的差别是比较小的,避险效率有差异但是并不是非常的明显,但这与一些学者利用不同方法计算出的结果类似,可以利用本文所选择方法通过相应的黄金期货合约进行适当的套期保值来降低投资的损失。针对本文研究结论,提出了五点政策建议:(1)在研究黄现货与期货之间的相关关系时,要考虑到它们的具体收益特征与分布特征选择合适的方法进行研究。根据本文所建模型的对比结果,基于AR-FIAPARCH-SKST-EVT-T-Copula模型能够有效地对黄金市场的典型事实特征进行捕捉与拟合,结合应用较为广泛的最小方差法可以得到黄金现货与期货之间动态的套期保值比率。(2)考虑到金融市场的瞬间变化特征,在进行类似的避险操作时,要注意依据实际情况选择合适的方法进行,不可千篇一律的套用一种模式。(3)推动我国黄金期货市场的发展和完善,使期货市场更大的发挥规避风险的功能,依据本文研究计算以及联系实际情况,可以发现我国的期货市场还并不是非常成熟,这对于亟需规避风险的单位企业来说还必须承担着市场不成熟与价格波动的双层风险,有关部门应该迎难而上,有所作为,尽快健全和完善我国黄金期货交易市场。(4)有关企业要重视套期保值,这是市场经济下参与者们必须掌握的一门技能。只要是在市场上存在的开放性企业,不管是多具有实力、多大规模都不可避免的要受到市场价格的波动影响,进而可能会影响到自己资产、产品价格,所以除了创造剩余价值之外,规避风险也是衡量一个企业核心竞争力的重要因素。(5)套期保值涉及的知识内容非常的广泛,既要对市场足够的敏感与清楚,又要掌握足够充分的理论基础,还要熟知大量计量实证的操作方法,一方面缺乏就可能会给相关单位带来非常严重的损失,所以这就要求不管是政府、企业还是高校来说,都应充分重视起套期保值人才的培养与培训,培养出专业的、熟练的套保综合技能型人才,为市场的套期保值参与者们提供精准的专业化服务,降低可能给其带来的损失与风险,维护其合法权益,维护市场稳定。
【学位授予单位】:成都理工大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F224;F832.54;F724.5

【参考文献】
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