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《西南农业大学》 2003年
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上市公司资本结构影响因素研究

夏文  
【摘要】: 资本结构指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,它不仅影响企业的资本成本和市场价值,而且影响企业的治理结构,还会影响一个国家和地区的总体经济和稳定。国内外对资本结构问题的研究主要集中在其经济效果方面,全面地研究资本结构影响因素的文献还很少。 本论文运用比较分析方法研究了中国上市公司融资现状。从理论上讲,投资人的投资风险越大,只有更高的回报率才能刺激继续投资,即遵循“风险—收益对等”原则。如果企业融资决策从其财务目标出发,努力提高股东财富或企业价值,那么盈利企业就会优先考虑债务融资以获取杠杆利益,其次才是权益性融资,亏损企业则相反。然而,笔者通过对近几年我国上市公司融资变化规律的研究,发现:上市公司总体平均资产负债率远远低于国有大中型企业,也低于同期国外企业的负债水平;经营良好的公司尽量利用权益融资形成低负债,经营不佳的公司无法权益融资而大量负债融资。这与西方研究的普遍结论相反。到底是些什么因素影响、制约着企业融资决策是本文研究的出发点,目的是为优化我国企业资本结构提供宏观和微观层面的依据。 论文着重分析了资本成本对资本结构的影响。首先介绍了国内外定量计算资本成本的各种方法,并结合中国资本市场和上市公司实际情况对这些方法进行了评述。本文结合2001年末我国资本市场的情况,实际计算了债务成本和股东权益成本,得到结论:总体上,我国资本市场上债务成本高于权益成本。基于成本效益原则,上市公司会尽量采取权益融资。通过分析,可以清晰地看到资本成本对资本结构的决定性影响。 然而,并非所有的公司都能如愿以偿地利用股票融资,公司财务状况理论上应该影响其资本结构。论文实证分析了公司财务状况对公司融资决策的影响。本论文选取了四个行业共212家上市公司为样本,分行业地研究了1999年和2000年各财务指标平均值对2001年资本结构的影响程度。本文在研究方法上与前人的方法有所不同:在变量选取上,没有以资产负债率或长期负债比率作为被解释变量,而以净资产比率为被解释变量;以财务指标的历史平均值为解释变量,分析其对下一年度融资决策的影响。笔者认为,这样的研究方法更接近公司融资决策的实际情况。经过相关性分析和多元回归分析发现,影响各个行业资本结构的共同指标不多;就每个行业而言,影响资本结构的指标不同;公司努力提高财务指标的目的是便于能够采取权益融资。结合政策法规对资本结构的影响,这说明我国不同行业上市公司在进行融资决策时的出发点相同,公司的财务状况对资本结构的影响比较大:财务状况良,能够达到股东权益 4tfft44+4#$4 再融资的相关法规规定的公司采取股票融资;财务状况不好的,无法满足有关规定的 要求,只有进行负债融资。 另外,财务风险、上市公司股权过分集中并且缺乏对高层管理人员的监督以及证 券市场发展不健全等因素都严重影响着公司资本结构,同样使公司趋向于权益性融资。 本论文结合上市公司融资变化规律,描述性地证实了这些问题。 最后,论文简单分析了造成上述各种现象的原因:我国上市公司业绩评价体系不 是站在股东立场上的;国家没有对现金股利分配问题进行相应的规范;证券市场不规 范,一、二级股票市场价格差异太大,在现金股利回报极低的情况下,公司仍然能够 利用权益融资等。 根据研究结果,本文提出如下政策建议:O)、尽快实施“国有股减持”方案, 增加流通股比例。这一方面可以解诀产权不明晰问题,又可以解决“一股独大”问题。 Q人改革和完善国有股管理体制,使国有股的管理者与经营者分开,各行其职。门\ 改善上市公司组织人事安排等方面的制度。N)、加强执法力度,真正启动破产机制 和退市机制,以此约束公司融资行为。(5)、改革和完善金融体制,硬化负债的约束 力。“)规范现金股利发放行为,加强股东权益资本成本核算。
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