中国上市公司并购绩效的实证研究

【摘要】：资产重组在西方已有一百几十年的历史。它作为一种市场经济高度发展的产物和企业经营的有效手段，在很大程度上推动了各国经济的发展乃至飞跃。其中，并购(MA)是资产重组的一种重要形式。在市场经济条件下，公司通过并购吸收外部资源，扩大企业经营规模，是现代企业发展的重要途径。中国企业并购和产权转让活动最早出现于1984年，上市公司并购已有二十多年的历史了。当前国内外不断涌现的大量并购活动，无疑快速地扩大了企业的规模，但是并购是否真实地为股东增加了收益，为企业创造了效益，为社会带来了价值呢?众多专家学者对公司并购绩效优劣的讨论从没停止过，可谓“众说纷纭”。 本文在阐述并购的概念及类型基础上，分析了西方学者关于企业并购的主要理论，通过分析，笔者对不同情况下企业并购的动因有了一个基本认识，这为进一步研究我国并购的具体情况奠定了基础。在探究了国内外已有的并购绩效评价体系和己得的绩效评价结论之后，本文对我国上市公司并购的现状进行了分析研究。由于我国上市公司的股权集中度较高，国有股权的所有者缺位，以及上市公司对高级管理人员缺乏有效的奖惩机制，致使企业并购的代理风险加大。笔者从现实的并购情况出发，分析了我国现阶段企业并购的特点。在实证部分，首先运用事件研究法验证了2002年我国涉及控股权转让的116家样本上市公司(被并购方)在并购公告日的市场反应，再运用财务指标评价法研究分析上市公司在并购前一年至并购后两年间净资产收益率(ROE)、主营业务利润率的变动趋向，对同一样本上市公司并购前后的经营业绩变化进行了实证检验及分析。最后根据实证研究结果，针对我国企业并购中出现的问题，结合我国当前的经济政策，提出了提高我国上市公司并购绩效的对策建议。 本文主要开展了以下研究： 1．阐述了并购的概念及类型，指出并购是资产重组中一种非常重要的形式。围绕并购理论，揭示并购是企业发展的一种效率较高的方法。公司受并购动机驱使，为了在激烈的竞争中，追求利润和股东利益最大化、实现调整社会产业结构、优化资源配置和政府转移财政负担的目标，通过资本市场上的并购行为方式，预期在宏观、微观上实现降低交易费用、提高社会效率、实现企业规模经营、多元化生产、经营财务协同等多种经济、政策效应。这为第三章介绍我国上市公司并购的特殊动机奠定基础。 2．国内外经济学者运用各种评价方法得出的有关公司并购绩效优劣的结论不尽相同。在描述绩效评价的基本方法和评价标准的基础上，逐步分析并选择适合评价上市公司并购绩效的财务指标与运用非正常收益计量模型计算的股东收益指标，为下文实证研究提供可行的绩