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《西南大学》 2009年
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可转换债券定价模型及其实证研究

刘星海  
【摘要】: 可转换债券是一种兼有债券和股票期权特征的金融衍生工具。随着我国证券市场的发展,可转换债券已经成为我国上市公司的一种重要的融资工具和广大投资者关注的投资品种。因此,合理的分析可转换债券的价值、准确的估计可转换债券的价格对于投资者和发行人以及可转换债券市场的健康发展都有着重大的意义。 本文首先介绍了可转换债券的概念、特征、类型。在理论部分,详细讨论了可转换债券的价值构成,对可转换的主要条款的价值特性进行了分析,并就可转换债券的最优执行策略进行了讨论。研究表明,赎回条款、特别向下修正条款和回售条款的存在使得可转换债券的价值曲线的斜率变小。随后介绍了期权定价理论,包括无收益和有收益资产的定价公式,分析了股票分红、拆股、配股和增发对其衍生品价格的影响。理论分析表明在标的股票分红、拆股、配股和增发的同时,如果转股价格也做相应的调整,将不影响可转换债券的价值。实证部分,通过对常用的可转换债券定价方法的比较分析,总结了这些方法的缺点和不足,并结合中国可转换债券市场的实际情况,建立了适合我国国情的可转换债券的单因素定价模型利用我国可转换债券市场的实际数据就定价模型对无风险利率、波动率的敏感性进行了实证分析。结沦表明,可转换债券价格对无风险利率的变化不敏感而对波动率的变化敏感性较高。同时实证也发现,特别向下修正条款对可转换债券价格有较大的影响,其价值主要体现在标的股票价格较低的情况下,而标的股票价格较高时几乎没有什么价值。稀释因子的引入降低了可转换债券的价值,这更符合市场的实际情况。模型中引入的信用调节因子的最大特点是它随着股票价格的变化而变化,而不是一个固定的值,这样更能体现发行者的信用风险的变化情况,也使得可转换债券的价恪对股价的变化更加敏感。在确认了模型设立的合理性以后,对可转换侦券样本进行了模拟定价,模拟定价的结果表明:在封闭期,市场价格高估了可转换债券的价值,存在着严重的价格失真。造成这个现象的原因在于封闭期不能转股以及债券市场利股票市场的卖空限制:在转股期市场价格略微低估了可转换债券的价值,其原因在于投资者对特别向下修正条款价值认识不足或投资者的预期发生了偏差。 最后,基于本文的研究结论提出了以下建议: 简化可转换债券的条款设计,特别向下修正条款的设计过于灵活,不能给投资者一个明确的预期。封闭期的存在助长了可转换债券价格的非理性,建议取消该条款;加快和规范信用风险的评级,信用评级的不规范导致信用评级失去了参考的作用;放宽可转换债券的发行条件,现行的可转换债券发行条件过于严格,市场上可供交易的可转换债券数量过少,容易受到炒作,价格容易失真;在股票市场和可转换债券市场引入卖空机制,使可转换债券的市场定价更加合理利准确。
【学位授予单位】:西南大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2009
【分类号】:F830.91;F224

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【引证文献】
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