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《西南财经大学》 2012年
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定向增发规模与短期市场反应的关系研究

张梦媛  
【摘要】:随着我国经济的快速发展,企业对于资金的需求也越发巨大。由于内部融资的局限性,外源融资就成为了企业主要采用的融资方式。定向增发则因其低门槛、低成本、高效率的优势受到了广大企业的青睐,自2006年中国证监会出台《上市公司证券发行管理办法》以来,定向增发己成为上市公司进行外部融资的首选,得到了广泛的应用。但由于定向增发企业在禁售期届满后,低价的解禁股份进入到市场中进行流通会打破市场上原有的供求平衡,对企业股票价格造成压力,这一现象与曾经的话题焦点“大小非”解禁有着异曲同工之妙。因此,在2011年这个自2006年的定向增发高峰年算起的解禁期届满第二年,本文将研究重点放在了定向增发规模与短期市场反应之间的关系上面,希望通过本文的探讨来找出定向增发规模与短期市场反应之间存在的关系,由此来为规范定向增发规模、促进我国股票市场合理有序的发展提供一定的支持。 本文共分六章,各章主要内容如下: 第一章导论 本章首先介绍本文的研究背景及研究意义;其次对研究思路及研究框架进行阐述。在研究思路部分,本章提出从定向增发类型与定向增发规模间关系、定向增发规模与短期市场反应间关系、基于不同定向增发类型探讨定向增发规模与短期市场反应间的关系三方面提出假设并分别进行实证分析。研究思路部分对此进行总体阐述,研究框架部分则对此进行详细说明,并利用技术路线图使之更加明晰和便于理解。 第二章文献综述 本章首先对国外学者“定向增发公告效应五大理论”的研究文献进行综述,回顾监督效应假说、信息效应假说、投资机会假说、公司质量假说以及价格压力假说这五大理论。随后,又针对国外学者关于“定向增发规模与短期市场反应之间关系”的研究文献进行综述。其次,本文对国内学者关于“定向增发公告效应”的研究文献进行综述。随后,又对国内学者关于“不同定向增发类型与定向增发规模之间关系”以及“定向增发规模与短期市场反应之间关系”的文献进行回顾。 第三章理论分析 本章首先对本文涉及的相关概念进行界定,主要通过对定向增发的基本概念、定向增发规模的基本概念、定向增发类型的概念,以及短期市场和短期市场反应的概念的文献进行回顾,由此对相关概念进行界定。 随后,本章对本文涉及的理论基础进行梳理。主要阐述监督效应假说、信息效应假说、价格压力假说,以及资本市场有效性理论,为之后本文假设的提出给予理论支持。 最后,本章依托理论基础,对定向增发类型、定向增发规模、短期市场反应间的关系进行分析和阐述。通过分别对定向增发类型与定向增发规模之间的关系,以及定向增发规模与短期市场反应之间的关系进行分析和阐述,为本文假设的提出进行理论上的逻辑推导,为本文假设的提出给予理论支持。 第四章研究假设及研究设计 本章首先就本文的研究重点提出三个假设,随后阐述样本选取和数据来源,之后对选用的相关变量进行定义,最后则根据这三个假设的提出分别设计相应的模型对假设进行实证分析。 第五章实证结果分析 本章运用事件研究法,选取定向增发公告日为基准日,以基准日的前后三十天为窗口期对三个模型分别进行实证分析。通过描述性统计、单变量回归分析、多变量回归分析,并针对不同的定向增发类型在模型中引入定向增发规模与其他相关重要因素的交乘项,进行多变量的回归分析。以便验证本文提出的三个假设,发现定向增发类型与定向增发规模间存在的关系。 第六章结论与政策建议 本章首先按照三个模型分别得出相应的结论。随后针对得出的结论提出如下政策建议: (1)进一步完善定向增发的信息披露机制,设立更为细致的信息披露要求。 (2)加强对定向增发企业定向增发规模的监管。 (3)针对不同定向增发类型,加强对定向增发规模与公司规模、公司业绩、托宾Q及市场环境这四个因素对短期市场反应的共同作用的关注。 (4)可积极推进利用资产收购实现整体上市型定向增发以及借壳上市型定向增发的实施。 本文的主要贡献有以下三点: (1)研究角度具有一定创新性 国内学者对于定向增发领域的研究重点通常集中于定向增发的公告效应、定向增发的折价问题、定向增发下的利益输送问题以及定向增发影响因素等方面,对于从定向增发规模的角度来对定向增发的公告效应进行研究还着墨甚少。本文以定向增发禁售期届满后的第二年为背景,以定向增发规模为研究切入点,探讨了定向增发规模对于短期市场反应的影响,有利于发行方、投资者以及监管者从定向增发规模的角度对定向增发进行分析及监管,为发行方、投资者以及监管者进行分析和监管提供了一个全新的视角。 (2)发现了一些新的现象 本文研究了定向增发类型与定向增发规模之间的关系,对这一关系的研究在文献搜集阶段所搜集到的文献里几乎没有。通过对定向增发类型与定向增发规模进行描述性统计,发现了定向增发规模同定向增发类型存在着一定的联系,并且粗略的得出了不同定向增发类型下定向增发规模的大小关系。 之后,本文又探索了定向增发规模这一因素如何与其他显著影响的重要因素对短期市场反应进行共同作用,发现了定向增发规模与其他相关因素对短期市场反应会产生共同作用这一现象。 对于这些现象的发现,是本文的一点创新。 (3)研究方法具有一定创新性 本文在研究基于不同定向增发类型下定向增发规模与短期市场反应之间的关系时,引入了定向增发规模这一因素与对短期市场反应有显著影响的其他重要因素的交乘项,希望由此探寻出定向增发规模这一因素如何与其他显著影响的重要因素对短期市场反应进行共同作用。这种交乘项的引入,是本文的一点创新。 本文的不足包括以下几点: (1)样本数量较少 由于《上市公司证券发行管理办法》自2006年方才颁布,导致数据选取时间段较短,加之自身有限的信息收集能力,使得本文的样本数量较少,这在一定程度上可能影响了本文的研究结果。 (2)有关数据难以搜集 由于上市公司公开披露的资产负债表数据中,很难找到与定向增发公告日相匹配的负债账面价值,在计算公告日当天的公司市场价值会存在一定的误差;并且由于CSMAR数据库中的相关数据缺失较多,造成数据搜集困难。 (3)时间段数据的选择受国家经济调整政策影响较大 由于选取数据的时间段中包含有受金融危机影响重大的2008年,因此2008年的数据相比较以往年度可能会存在较大的差异。同时,为了应对金融危机,国家出台了相关的政策对宏观经济进行了调整,所以在经济恢复的过程中,一些数据可能会受到政策的影响比较大,而缺失了一定的客观性。 本文需要进一步研究的方向: 本文尚可从以下两点进行进一步的研究: (1)进一步研究不同定向增发类型下,何种程度的定向增发规模最为合适。 (2)将研究细致到不同的行业,分行业进行研究。
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2012
【分类号】:F832.51;F224

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