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《西南财经大学》 2012年
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产品市场竞争对我国上市公司资本结构的影响研究

曹昀  
【摘要】:产品市场的竞争与资本结构之间的互动关系自引起金融经济学家和产业经济学家关注以来,一直受到学者们的高度重视,得到了快速发展。随着研究的深入,研究视角的拓宽,对于资本结构对产品市场的竞争以及产品市场竞争对资本结构的影响的各种观点的分歧越深,产品市场的竞争对资本结构的影响究竟是正相关还是负相关?面对日趋激烈的产品市场竞争,企业的资本结构又将何去何从?带着这些疑问,本文在前人研究的基础上,针对不同的行业,不同的资源禀赋展开了实证研究。 首先,本文对资本结构的发展历程进行简单的回顾,将资本结构的发展按照MM理论和非对称信息理论出现的标志性意义为分水岭将资本结构理论划分为三个阶段:早期资本结构理论、经典资本结构理论和现代资本结构理论。并对现代资本结构理论分四个方面进行分别归类和整理,将以代理成本和信号传递为基础的资本结构理论、以不完全契约为基础的现代资本结构理论、以公司治理结构为基础的现代资本结构理论和以产业组织为基础的现代资本结构理论的主流的观点进行陈述和分析。在此基础上,本文详细叙述了以产业组织为基础的现代资本结构理论的发展现状,即重点阐述了产品市场竞争与资本结构研究相结合的国内外研究综述。对国内外对资本结构对产品市场竞争的正负影响和产品市场竞争对资本结构影响的不同观点进行分类整理,分别陈述。同时,对于在不断扩展的研究过程中起到重要影响作用的理论观点和实证模型进行分析评述。 通过对历史的研究,本文认为资本结构与产品市场竞争之间的关系的研究从无到有,从少到多,为企业的财务决策和产品市场竞争决策提供了重要的参考价值,但二者之间的一般规律至今仍没有得到系统的反映。 其次,本文详细介绍和分析了产品市场竞争对我国上市公司资本结构影响的理论和现状。通过结合我国上市公司的实际情况对资本结构定义的界定、对影响资本结构的影响因素分析和我国上市公司资本结构的特征分析,对我国上市公司的财务现状做了个整体描述,然后结合我国上市公司产品市场的竞争程度、影响因素和我国经济转型期特有的竞争特征,对产品市场竞争对我国上市公司资本结构影响的理论从三个角度进行阐述,即产品市场的竞争程度、产品市场的竞争战略和产品市场竞争环境分别阐述对上市公司资本结构的影响。 第三,在理论和前人研究的基础上,本文按照客观性连贯性标准对我国上市公司2000年一2009年的财务数据进行筛选,确定了20个行业共9560个样本。然后分别计算了各个行业十年间的资本结构、资本结构均值和衡量产品市场竞争的赫芬因德指数和主营业务利润率,并考量了行业的公司数目以及企业自身资产规模的自然对数,然后根据本文建立的模型:ALR=α+β1HHI+β2OPE+β2Sn+β4LnSize+ε对不区分行业的整体市场和各个行业的十年数据进行分别回归,在实证分析的整个过程中本文得出以下结论: (1)不同行业资本结构表现出明显的差异性。资产负债率最高的是金融保险业,平均值达到94.54%,其次是对资金周转要求较高的批发零售业,其均值达到74.83%,而资产负债率较低的主要是食品饮料行业、生物医药行业、交通运输仓储行业和社会服务行业。 (2)各个行业资本结构都表现出稳定性。除了交通运输仓储业和批发零售行业的标准差明显偏大以外,其他行业的资产负债率的方差均不超过5%。也就是说,各个行业的资本结构虽然会随着经济环境等出现一定的波动,但大致上还是平稳的。 (3)不同行业的赫芬因德指数(HHI)差异性显著。赫芬因德指数从金属非金属行业的388.3062到采掘业的6573.142说明不同的行业,不同企业面临的产品市场竞争不同。赫芬因德指数小说明该行业内市场占有率在行业内占前五十名的企业(不足五十家的按全部计算)的市场占有率的平方和小,说明行业内企业的市场占有率不相上下,竞争比较激烈,而指数越大说明部分企业对市场的占有率高,处于垄断地位或寡头垄断地位,行业竞争不激烈。按照这一理论,结合美国司法部以HHI为基准的市场结构分类标准,本文将我国的上市公司的行业划分为高寡占型行业、低寡占型行业和竞争型行业。 (4)各行业的主营业务率表现出明显的差异性。有的行业十年主营业务利润率高达18.15%,但有的行业平均主营业务利润率甚至为负。引入主营业务利润率作为产品市场竞争的衡量指标之一是因为面对不同竞争程度,企业的收益率期望不同。竞争激烈的行业其主营业务利润率较小且表现出不稳定波动,而竞争不激烈的行业,其利润率则表现稳定且能维持在较高水平。 (5)不考虑行业因素的相关性分析,产品市场竞争对上市公司资本结构影响总体为负。不考虑行业因素,将20个行业的各个指标进行汇总进行回归分析,得到的结果表明,模型整体反应的自变量与因变量的关系显著,且各个自变量的p值均在5%的置信区间,整个回归模型是显著的,虽然拟合度不是特别好。反映产品市场竞争度的赫芬因德指数(HHI)系数为正,说明产品市场竞争越激烈,HHI指数越小,企业的资产负债率越低;反映企业盈利能力的指标主营业务利润率系数为负,说明主营业务利润率与企业的资本结构呈负相关关系,即企业的盈利能力越强企业负债融资的需求越低。 (6)不同行业,产品市场竞争与资本结构的关系不同。通过分别对各个行业进行实证分析,首选对得到的F值、p(F)以及各个自变量的p值进行分析,得到的回归模型显著,能够准确的反映产品市场竞争与资本结构之间的关系,进而对各个行业产品市场竞争与资本结构的关系进行分别研究。 市场竞争越激烈,主营业务利润率越低,企业资产负债率越多的行业,即正相关的行业主要包括七大行业:食品饮料行业、纺织服装皮毛行业、石油化工塑胶塑料行业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、金融保险业和社会服务业。其中,电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、金融保险业和社会服务业这四个基础行业的随着企业数目的增多,企业所处行业的竞争越激烈,主营业务利润率越低,企业的规模越大,越发激烈企业选择高负债融资,增加企业的经济实力,以取得在行业中的竞争优势;食品饮料行业和石油化工塑胶塑料行业则随着行业内企业数目的增加、竞争的激烈以及企业自身的资产规模和主营业务利润率需要增大而使用负债融资越多;纺织服装皮毛行业的资产负债率则随着赫芬因德指数和行业内企业的数目呈负相关关系,也就是说即使行业内的企业数目减少,主营业务利润率得到提高企业仍然倾向于高负债提高企业在行业中的竞争力 市场竞争越激烈,主营业务利润率越高,企业负债越低的行业占所有行业的大多数。这十三个行业中有除农、林、牧、渔行业外,各个自变量的表现均与不区分行业因素时相同,即企业所处行业的数目越多,企业间竞争越激烈,企业自身的主营业务利润率越高、企业的资产规模越大时企业的财务越稳定,企业在资本市场上取得融资越简单,企业的资产负债率越低;农、林、牧、渔行业的特别之处在于在竞争一定的情况下,企业的盈利能力较低时企业偏好于采取保守的财务决策。 (7)相似的行业内产品市场竞争结构对资本结构的影响不同,但资本结构相似。通过基于HHI指数划分的产品市场结构进行实证结果分析检验可知,高寡占型的四个行业产品市场的竞争程度对资本结构的影响关系不一致,但资产负债率普遍偏高;低寡占型的五个行业一致表现为产品市场竞争对资本结构影响负相关的关系,即随着市场化进程的深入,行业内企业竞争的加剧,企业将逐渐降低资本结构,走稳健性财务路线;面对激烈的竞争,竞争型行业针对自身的行业特性选择不同的资本结构,产品市场竞争对资本结构的影响不尽相同。 综上所有观点,不同的行业,不同的产品市场竞争程度对资本结构的影响表现出不同的特点。虽然没有像其他学者对于产品市场竞争对资本结构的影响得到统一的结论,但该研究结论对于企业的财务决策具有重要的启示作用,企业在进行财务决策时不仅要考虑企业自身的资源禀赋和发展策略还应该考虑企业所处行业的不同特征和产品所处市场的竞争程度,当企业面临的竞争环境发生变化时,企业需要将二者结合起来综合考虑,以制定出最佳财务决策。 最后,根据本文的研究结论,对于优化我国上市公司的融资环境和竞争环境,从而优化我国上市公司的资本结构,提高上市公司的价值,促进国民经济的发展从宏观和微观两个层面提出改革建议,即完善资本市场结构,创建良好的外部融资环境;优化市场机制,建立和完善资本市场竞争机制;加大监管和打击力度,规范上市公司融资行为:完善公司治理结构,促进企业融资行为的理性化;优化资源配置,改善产品市场竞争状况;权衡竞争策略,提高企业的市场竞争地位;融资决策与企业的竞争环境相适应等。
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2012
【分类号】:F274;F832.51;F224

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