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《西南财经大学》 2011年
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中国上市银行高管薪酬制度研究

金蕾  
【摘要】:由美国次贷危机引发的国际金融危机重创了美国、英国、欧洲大陆等西方主要经济体的金融体系,对世界经济运行产生极大冲击,被称为自1927年大萧条以来最严重的金融危机。西方银行高管薪酬制度在此次金融危机中被广泛诟病。一方面,华尔街五大投资银行全军覆没-贝尔斯登和雷曼兄弟倒闭,美林被收购,高盛和摩根斯坦利转型成为银行控股公司:另一方面,华尔街高管在危机期间依旧获得巨额奖金,二者呈现极大反差。人们开始重新反思高管薪酬制度在银行这样一个特殊主体中的意义和作用。根据委托代理理论,高管薪酬制度是用以解决委托人与代理人之间的委托代理矛盾而设置的最为重要的内部治理机制之一,其设计的初衷在于通过合理激励,将经理人的个人利益与公司股东的利益紧密结合,从而最大限度地减少利益冲突、降低代理成本。然而在现实中,薪酬制度并非总是适当有效的。即使在美国这样高度发达的市场,由于忽视了公司治理对于薪酬制度的决定性作用,高管薪酬制度不仅没有能够解决代理问题,反而成为了一个新的代理问题。国际社会经过深刻反思后普遍认为,银行高管薪酬制度的缺陷来自于公司治理的缺陷。危机之后,各国关于银行高管薪酬的改革更加关注于建立、完善薪酬制度的公司治理基础,加强信息披露与市场监管,并通过薪酬支付的递延机制将高管薪酬与银行风险相挂钩。 我国上市银行高管薪酬制度脱胎于计划经济体制下的固定薪酬制,具有较为浓厚的行政色彩。长期以来,为了保持金融系统的稳定运行,我国政府对国有银行实行严格的行政管理,包括直接任免银行管理人员、限制高管薪酬等。尽管经过改制上市,我国银行普遍建立了现代化企业制度,但公司治理“行备而神不至”的问题并未得到根治,上市银行高管薪酬制度的制定缺乏公平交易的基础,一定程度上存在国有大股东控制下的管理层权力问题。全球金融危机之后,受到各国限薪政策的影响,我国财政部、国资委等部门相继出台一系列限薪措施,进一步延缓了上市银行高管薪酬的市场化进程,甚至产生董事长、行长薪酬低于其他高管人员的“倒挂现象”。长此以往,不仅可能损害国有大型上市银行对金融人才的吸引力,更可能刺激高管人员通过在职消费、退休保险等方式获得隐性高额补充,滋生新的公司治理问题。 管理层薪酬激励是公司治理的核心内容之一,其作用的发挥与银行的公司治理基础紧密相关。虽然早在上世纪80年代,我国很多经济学者就开始对企业管理人员的激励约束机制进行研究,但是从公司治理这个视角,直接针对我国上市银行高管薪酬制度进行分析论证的文献还比较欠缺。当前,我国上市银行正处于发展的关键时期,对于高端管理人才的需求强烈,如果因为公司治理的缺陷而失去对高管薪酬的定价权就无法在激烈的市场竞争中取胜。良好的公司治理是薪酬制度发挥作用的基础,有效的薪酬制度有助于解决治理问题。在现阶段加强对上市银行高管薪酬制度的研究对于进一步完善银行公司治理机制、增强核心竞争力、提高抗风险能力,避免盲目扩张引发金融危机风险等都具有积极意义。 论文以契约理论、委托代理理论和人力资本产权理论为指导,紧密联系国内外实践,对我国上市银行高管薪酬的现状、特点、问题进行了深入的研究分析,特别是引入管理层权力理论、大股东控制理论对我国上市银行高管薪酬的内部治理机制进行深入剖析,并从公共治理和市场治理两个方面探讨了影响上市银行高管薪酬的外部因素,同时借鉴国际金融危机后各国在金融机构高管薪酬改革方面的最新成果,对完善我国上市银行高管薪酬制度提出了政策建议。 论文共分为八个章节,各章节具体安排如下: 第一章:导论,结合国内外研究进展和对我国现状的初步分析,提出了论文的选题背景和意义,总结了论文的主要研究内容、研究方法和逻辑结构,并指出本文的主要创新点。 第二章:理论基础与文献综述。本章首先梳理了薪酬制度的三大理论基础:企业契约理论、委托代理理论和人力资本产权理论,提出了高管薪酬制度作为公司治理机制的理论分析框架。企业契约理论认为,由于存在人的有限理性、交易费用、信息不对称等因素,所有者和经理人之间的契约是不完全的。委托代理理论认为经理人的薪酬激励是解决代理问题的一项重要机制,人力资本产权理论则将经理人定义“资本”,可以被定价和交易。三个理论都将企业、薪酬契约和经理人作为研究对象,彼此关联、相互印证,为深入分析研究高管薪酬制度奠定了牢固的理论基础。之后,进一步总结了近几年国内外相关研究的最新进展,将其归纳为银行高管薪酬结构特征、银行高管薪酬与业绩的相关关系、银行高管薪酬的影响因素以及银行高管持股比例与薪酬水平四个方面。 第三章:银行公司治理特殊性与高管薪酬制度。本章从公司治理一般性研究入手,分析行业特殊性对上市银行公司治理,以及上市银行公司治理特殊性对高管薪酬的影响。本章的创新之处在于揭示了行业特殊性对于公司治理以及高管薪酬制度的深刻影响,指出上市银行高管薪酬制度具有特殊性,需要在政策制定与实践操作中特别关注。 第四章:西方银行高管薪酬激励机制及其启示。本章首先全面阐述了西方银行高管薪酬制度的发展、变化与现状,总结了西方银行高管薪酬的六大特征,分析比较了美英和德日两种高管薪酬激励模式的差异,并以股票期权为例,具体分析了长期激励机制的利弊。之后,结合国际金融危机的教训以及危机后国际社会对于银行高管薪酬制度的反思,总结出五点启示。本章的主要创新之处在于:(1)结合西方高管薪酬制度的发展历程总结出西方银行高管薪酬的六大特点。(2)通过对比分析发现美英模式和德日模式的主要差异,并从公司治理的角度具体分析了产生差异的原因,即由不同市场的股权结构和外部环境造成。(3)对股票期权进行详细的利弊分析,提出股票期权的三个优势和两个问题,为完善薪酬治理提供借鉴。(4)较为全面的分析了国际金融危机暴露出来的美国银行高管薪酬的缺陷,梳理了危机后各国政府与国际组织关于加强金融机构高管薪酬的措施和原则,并总结对我国上市银行高管薪酬制度的有益借鉴。 第五章:我国上市银行高管薪酬制度的发展、现状与业绩敏感性分析。本章首先通过大量的数据统计分析总结我国上市银行高管薪酬制度的现状和特点:(1)薪酬总水平高于一般上市公司,结构差异明显。国有银行高管平均薪酬低于民营银行,股份制银行和城市商业银行高管平均薪酬高于国有大型银行。(2)薪酬结构单一,全部为现金薪酬,没有股票期权等长期性激励。(3)薪酬变化与业绩相关度低,与净利润变化基本没有关联关系。之后,本章以2006-2009年14家上市银行的高管薪酬数据为样本,对上市银行高管薪酬与业绩之间的相关关系进行实证分析。实证研究选取了金额最高的前3名高管总薪酬的对数为因变量,以净利润对数和ROE为自变量进行回归检验。研究结果显示,ROE没有通过显著性检验,而净利润对数通过了显著性检验,也就是说,净利润能够影响前3名高管的薪酬。回归模型的组内拟合优度为0.32,整体拟合优度较低,说明净利润对高管薪酬变动的解释力还较弱,我国上市银行高管薪酬的有效性有待进一步加强。 第六章:我国上市银行高管薪酬的内部治理研究。本章分别从管理层权力、大股东控制和董事会运作三个方面分析了内部治理对高管薪酬制度的影响,并对薪酬机制影响因素进行了实证检验。本章的主要创新之处在于:构建了高管薪酬机制的内部治理框架。从内部治理的角度来看,高管薪酬是股东、管理层和董事会三方博弈的结果,仅在三方力量均衡或公平市场条件下,才可能产生各方均收益的均衡结果。但由于存在管理层权力、大股东控制、以及董事会弱化等公司治理缺陷,高管薪酬的制定往往偏离公平交易的基础,成为新的代理问题。本章分别分析了管理层权力、大股东控制和董事会行为对高管薪酬的影响机制,并对我国上市银行的实际情况进行评估,发现我国上市银行,特别是国有上市银行的内部治理同时存在上述三种缺陷,较大程度上影响了国有银行高管薪酬的治理效果。之后,本章以2006-2009年14家上市银行高管薪酬数据为样本,对我国上市银行内部治理影响因素进行实证分析。论文选取金额最高的前3名高管总薪酬的对数为因变量,以大股东持股比例、Z指数、董事会规模、独立董事比例为自变量,进行相关性检验和回归检验。研究结果显示,(1)高管薪酬与Z指数正相关且通过显著性检验,说明我国上市银行大股东控制力越强,高管薪酬越高,大股东未起到监督作用;(2)大股东持股比例、独立董事比例和董事会规模均未通过显著性检验,说明与高管薪酬之间不存在显著相关关系。 第七章:我国上市银行高管薪酬制度的外部治理研究。本章总结了我国上市银行高管薪酬制度的外部环境,从公共治理和市场治理两个角度,分析了信息、披露、行政监管、政府行为、法律制度、资本市场、产品市场、银行家市场等七个外部治理因素对上市银行高管薪酬制度的影响。本章创新的将信息披露和资本市场作为重要的机制引入外部治理的框架,进一步增强了外部治理对上市银行高管薪酬的约束作用。 第八章:本文的主要结论、政策建议与进一步研究方向。本章在前文分析研究的基础上,总结了本文的主要观点,并针对我国上市银行高管薪酬制度存在的主要问题,结合金融危机后我国上市银行高管薪酬改革的最新进展,提出优化上市银行高管薪酬制度的六条建议,包括:改善公司治理减少政府干预、调整完善高管薪酬的结构、将高管薪酬与上市银行经营风险相挂钩、加强信息披露、发挥资本市场作用以及加快建设银行家市场等。最后,本章分析了论文的局限性并提出进一步研究的方向。 论文在研究角度、研究框架、研究方法和研究结论上均具有一定的创新性。 1、论文从公司治理的视角研究上市银行高管薪酬制度,特别关注银行公司治理与高管薪酬制度之间的相互关系,以及的银行公司治理如何对高管薪酬产生决定性影响,并结合国际金融危机暴露出的西方银行高管薪酬制度的问题,从中找到影响薪酬制度有效性的症结所在,从而提出切合实际操作的政策建议。论文的研究试图拓宽上市银行高管薪酬领域的理论研究空间,具有一定的独创性。 2、论文构筑了多层次的研究框架。首先构筑了西方成熟高管薪酬制度与我国发展中的高管薪酬制度对比的大框架,比较分析不同市场条件下,公司治理的差异对高管薪酬制度的影响。其次,构筑了研究上市银行高管薪酬制度的内部治理框架,指出管理层权力、大股东控制和董事会运作三大因素对高管薪酬的决定性影响。最后,在外部治理因素分析中引入资本市场的治理作用,凸显了上市银行具有不同于非上市银行的更为有利的外部治理环境。 3、在研究方法上,采用了规范研究与实证研究相结合的方式,并进行了大量的统计分析,使研究内容更具现实意义。同时借鉴了最新的理论研究成果,并在实证分析中以最新的上市银行年报披露数据为样本,增加了论文研究的时效性。 4、通过研究,论文得出了一些有意义的结论: (1)公司治理是薪酬制度的基础,薪酬制度的缺陷源于公司治理的缺陷。要完善薪酬制度需要首先需要完善公司治理机制。 (2)上市银行具有不同于一般公司的行业特点和公司治理特殊性,高管薪酬制度应当对此实施相应的安排,包括增强透明度、调整长期激励的比例、将风险管理与薪酬支付相匹配等,以充分发挥激励和约束双重作用,促进上市银行稳健发展。 (3)中国上市银行面临着独特的内外部治理环境。政府管制、国有大股东的控制、高管行政任免机制等等因素交织在一起,对高管薪酬制度产生了深刻影响。我国上市银行高管薪酬实践应充分考虑到治理环境的特殊性,直接照搬美英等国的做法无法解决,而是应当根据中国国情,建立适合中国上市银行情况的高管薪酬制度。
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