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《西南财经大学》 2014年
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出版企业的价值评估研究

李江浩  
【摘要】:随着经济全球化步伐的推进,我国的资本市场迎来了自身发展的新时期,企业的价值评估作为与资本市场密切相关的课题也越来越受到关注。出版行业作为文化产业的有机组成单元,在文化产业受到国家和政府高度支持和鼓励的大环境背景下,有着不可估量的发展潜力和前景。鉴于我国目前出版行业处于规模不足的阶段,因此在行业高速发展的过程中,必然会在资本市场上发生较多的融资上市,并购重组等经济行为。作为服务于经济活动的资产评估行业需要积极关注文化企业价值评估的特点,在上述背景下,本文探讨了关于出版企业的价值评估问题,参考相关的文献和公开披露的资料,以期能够有效的度量出版企业的价值。合理的评估出版企业价值不仅有利于整个行业的健康发展,为企业的发展营造良好的环境背景,同时也可为国民精神文化生活带来积极的影响,推动我国文化事业的进一步发展。 本文将分六个板块来阐述相关问题: 第一章作为全文的指导性章节,简述了文化产业及其组成要素——出版行业的发展背景,总结了文章的研究意义。出版产业,是一个有着巨大发展潜力的朝阳产业,因此合理评估出版企业的价值具有重要的理论和现实意义。在理论意义方面,我国目前关于出版企业价值评估的相关研究还不是很多,因此,本文通过分析文化产业的特点来总结出版企业的特征,进而选取合适的评估方法,可以丰富企业价值评估的体系,为后续的实务研究提供理论支撑。在现实意义上,随着出版行业受到越来越多的关注,出版企业在资本市场上的兼并收购等经济行为也会逐渐增多,因此,需要有效的价值评估为交易提供合理保证,促进资本市场的健康发展。本章的第二小节,介绍了本文的主要研究内容和研究方法,明确了全文的研究框架与整体研究线路,具有概括指导性的意义。 第二章首先参考相关文献定义了出版行业和出版企业等相关概念,明确本文所指的出版企业属于狭义上的出版事业,是集出版、发行、贸易、印刷等业务为一体的营利性综合出版集团。然后,详细论述了出版类企业的特点,指出其既具备一般企业的共性,也具备自身的特征,分4点介绍特征。接下来,具体化第一章,从出版行业和企业两个角度分析了出版企业的未来发展前景,说明其在我国经济文化中的重要性。在行业分析中,先是介绍了文化产业的概念,指出不同的地区国家对其的定义有不同的侧重,本文依据联合国教科文组织的定义界定文化产业的范围。接着列举了一系列的具体政策措施,旨在表明出版企业所在的行业环境是受到国家政府大力扶持鼓励的。在企业分析中,先是针对具体到出版方面的相关政策做了归纳和总结,接着分析了出版类上市公司的发展现状,指出出版单位的跨区域集团化是发展的新方向和重点;同时借助公开数据资料说明出版企业对国民经济生产总值的贡献程度。在本章的最后一节,简要介绍了出版企业的价值链,在价值链的基础上提出其盈利模式,具体介绍了较为流行的内容为王的盈利模式。本节的意义在于,通过对盈利模式的阐述可以为后文使用相对价值法是寻找可比公司提供适当的依据。 第三章评介了企业价值的基本评估方法,并对各种评估方法在评估出版企业价值时的适用性进行了详细阐述。成本法立足于企业的历史财务状况,未考虑资产的真实效用与运行效率,无法客观反映出版企业的价值和未来发展潜力,应用该方法的意义不大。相对价值法依赖于成熟有效的公开市场,我国出版企业多以省为单位建立,具有区域性特征;业务集出版印刷发行于一体,具有综合性,可比程度较易确定。虽然相对价值法不可避免的受到有效参考物的影响,限制了其使用,但是,随着出版企业兼并重组,融资上市进程的加快,相对价值法的应用越来越具有可行性。收益现值法在理论上是企业价值评估的最适用方法,可反映企业的内在价值,同时也是企业价值评估实务中应用最为广泛的方法。准确的预测未来现金流是该模型的难点,需综合考虑企业的发展潜力等因素。因此,收益法可用于评估发展稳定的出版企业价值。本文在上述基本评估方法的基础上介绍了另外两种评估方法:经济增加值法和实物期权法。经济增加值法在本质上属于收益法,但其注重企业的可持续性发展,从长期发展的角度出发,鼓励管理者做出带来长远收益的决策,如研发新产品,投资基础设施,培育人才等;符合出版企业的未来发展,也代表了新型企业价值观,因此,适合评估出版企业的价值评估。实物期权法是对收益现值法的改革与完善,主要应用于高科技企业的价值评估,除少数高新技术出版企业,大部分出版企业并不适用实物期权法评估企业价值。通过上述分析,本文选取了在理论和现实都具备可行性的两种方法:相对价值法和经济增加值法来评估出版企业的价值。 第四章在第三章的基础上,进一步阐述了选取的两种方法的具体应用,并构建相应的模型,同时提出应用各种模型评估出版企业时应注意的特殊因素影响。采用相对价值法评估时,按照如下的思路展开:首先分析待评估企业包括所处行业,生产规模,经营范围,经营业绩等基本情况。其次,寻找确定可比上市公司,选择与待评估企业在财务和经营方面具有相似特征的企业作为可比公司。再次,比较分析可比企业与待评估公司的基本财务指标,主要包括偿债能力,营运能力,盈利能力,成长能力等指标。最后,计算可比公司的市净率,并采用合理的方法调整和修正市净率,从而估测待评估企业的市净率,计算出企业的股权价值。采用经济增加值法时,主要是应用基本的估值公式。注意公式因子:税后净经营利润,投入资本,加权平均资本成本等各自包含的范围以及具体的计算方法,并对公式中各因子的有机组成进行说明,界定本文适用的范围。本章的最后一节,针对相对价值法应用时,可能存在的影响出版企业价值的两个因素:政策和版权因素进行了分析说明。本章是全文重点章节展开的前奏,为具体评估出版企业的价值提供了合适的理论模型。 第五章是全文的重点,将上一章构建的评估模型,具体应用到了时代出版(600551)的价值评估中。本章共分五个小节来论述时代出版企业价值评估的全过程:首先详细分析了目标公司——时代出版的基本情况,包括企业的营业范围、竞争优势等,进而对企业的未来发展做出预测。其次,应用相对价值法的市净率指标评估目标公司的价值。本小节的重点是可比公司的选择和对市净率指标的修正,其中可比公司的选择依据为:主营业务盈利能力,生产规模,区域因素,营销渠道。经过综合考量,最终选取了出版传媒和大地传媒作为时代出版的可比公司。市净率的调整修正,主要依据净资产收益率、营业收入增长率和资本成本。小节的最后根据调整后的平均市净率计算出时代出版的企业价值。再次,用经济增加值法评估时代出版的企业价值,根据第四章构建的两阶段增长模型评估时代出版的企业价值。最后通过对比两种不同的评估方法的结果得出结论:评估结果与企业价值的实际水平是接近的,因此,用经济增加值法和相对价值法评估出版企业的价值是合理的。小节的最后深入分析了出版企业价值评估的相关问题,并提出经济增加值法不仅可以评估企业价值,在绩效的管理考核方面同样具有应用价值,进一步的深化了主题’。 第六章是全文的总结性章节,总结了本文的主要研究内容及意义,并指出研究工作中的不足,仍然有改进的空间。
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2014
【分类号】:G239.2-F

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