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汇率制度:理论架构与中国金融进一步开放中的选择

冯用富  
【摘要】: 80年代拉美国家的债务、货币危机,90年代肇始于泰国的亚洲金融 风暴均从经验事实上揭示了:不适当的汇率制度是引发危机的重要因素之 一。危机后,相当部分的经济学家与央行对汇率制度的选择进行了重新审 视。就中国汇率制度而言,在金融进一步对外开放中存在着以下问题: 1.现存的,在一定话语背景下表述的“有管理浮动汇率制”事实上 是一种什么样的汇率制度?这种事实上的汇率制度有哪些重大弊端?具有 重新选择的必然态势吗? 2.如果中国现存的汇率制度具有重新选择的必然性,那么,在中国 金融进一步开放的约束条件下,应当选择什么样的汇率制度呢? 对以上问题的探寻具有一定的理论意义与实践意义。 为分析中国金融进一步开放中汇率制度选择的特殊性问题,论文首先 遵循汇率制度理论研究的学术传统,在承传前人研究的基础上,通过修正 与发展建立了一个一般性的理论分析框架。该理论框架的基本点是: 1.经济环境决定着汇率制度及其演变。就目前国别汇率制度的选择 而言,它决定于四类经济变量:宏观经济变量;微观市场结构;金融一体 化背景与国别性的差异。 2.在金融一体化背景下,固定汇率制有其重大缺陷。其一,央行决 定均衡汇率的不可能性与由此而引致的效率损失。其二,一国货币政策缺 乏独立性。其三,内在不稳定性与易受外部投机的冲击。其四,货币供应 量难以起到稳定物价水平,抑制通胀的作用。 3.一般而言,浮动汇率具有依存市场力量,提高外汇资金配置效率 与增进社会福利水平等优点。但是,浮动汇率制下,汇率存在多重均衡以 及过度波动的弊端。因此,浮动汇率制的选择具有若干前提条件。 其次,在以上一般的框架结构的基础上,论文对中国金融进一步开放 中具体的、特殊的汇率制度选择进行了分析。 1.中国金融进一步开放暗含着以下假定:第一,整个中国经济仍处 于转型时期。第二,资本流动是不完全的,在人民币渐进走向资本项目下 自由兑换的过程中,本外币资产不完全替代。该假定前提是研究中国汇率 I 制度的基本出发点与约束条件。 !2.中国现存的、名义上“有管理的浮动汇率制”事实上是一种与美 !”元挂钩的固定汇率制,这种汇率决定方式有以下弊端: 【0)无法确定均衡的汇率水乎,汇率的调整缺乏足够准确的依据。 1 u)由对外汇超额需求而伴随的“寻租”腐败行为会加大社会交易 I 成本,造成社会福利净损失。 !门)央行的外汇储备面临很大的汇率风险。并且,这种汇率制度在 0 中国金融进一步开放中亦存在若千不适应性: !①央行的管制定价在诸多因素的影响下将越来越难,成本也将越来越 !高* !②削弱了央行使用货币政策烫平宏观经济波动的效力。 !③具有内在的不稳定性。 03.在中国经济转型过程中,由于宏观经济预期的不稳定性,金融市 !场与商品市场调整速度较大的差异性;难以快速建立一个有厚度的金融市 【场,市场上存在着大量的噪声交易者;以及浮动汇率制的优点发挥所需前 !提条件的难以满足等都使得中国在金融进一步开放中不宜选择浮动汇率 !”制⑤ !最后,论文逻辑地推论出:中国金融进一步开放中汇率制度应当选择 I 目标区汇率制。为政府的决策提供选择的方案及理论的支托。
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