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《西南财经大学》 2001年
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中国产业投资基金运营研究

陈叙  
【摘要】: 随着买方市场的终结,中国经济面临结构调整和产业升级,在这个过程中,新生的经济力量需要培育,相对衰弱的经济力量需要再生,为此,金融制度的支持必不可少。产业投资基金在这样的现实大背景中应运而生,它不仅仅是一种新的投资工具,而且是一种促进产业发展,进而支持经济发展的一种金融制度创新。我国所要发展的产业投资基金,比国外已经较为成熟的创业投资基金具有更丰富的内涵,目前学术界更多地在探讨创业投资基金,产业投资基金的理论研究还相对较少。所以,作为一个崭新的课题,对产业投资基金的研究无论在理论上还是在实践上都是很有现实意义的。 中国目前还没有上规模、运作规范的产业投资基金,也没有可以参考的比较成熟的实践经验,以及相应的法律法规或管理办法。本文即借鉴西方创业投资基金经验,结合国内实践,围绕产业投资基金的主题,试图就产业投资基金运作做一具有开创性的研究。 本文紧扣产业投资基金的主题,按产业投资基金的运作程序展开,着重阐述了产业投资基金资本运营。全文共7章,分为三部分。第1、2章为比较借鉴部分。通过剖析国内外产业投资基金的产生与发展、产业投资基金的组织结构与运作机制等内容,对产业投资基金作了详尽的界定和全面的比较分析。第3、4、5、6章分析了产业投资基金的资本运作过程,对产业投资基金融机制、投资与风险管理退出机制以及激励分配制度作了进一步的分析。第7章是中国产业投资基金的外部环境分析。 第1章是产业投资基金一般分析。从整个世界投资基金发展历史、现状与未来的走向中,并与中国产业发展的实际情况相结合,与中国国有企业战略性改组的客观需要相结合,把中国产业投资基金的内涵界定为:“一种为未上市企业提供资本支持与经营管理服务的集合投资制度”,比国外的创业投资基金有更丰富的内涵,同时面临支持中小企业、基础设施建设和国有企业重组三大课题。同时,简要介绍了国外主要的产业投资基金品种,着重分析其借鉴意义。 第2章分析了产业投资基金的两种组织形态以及契约性基金和公司型WP=3基金在中国的现实可行性,并概略地分析了产业投资基金的运作程序,着重阐述了项目评估的指标体系以及产业投资基金的财务结构安排。 由于融资结构会影响产业投资基金的治理结构、激励方式,第3章首先分析了中国产业投资基金的现实资金渠道,即民间私人资本、保险基金、养老基金、企业资金、政府资金和外国资金,然后进行各种资金渠道的理论分析。作为一种买方金融,产业投资基金的主要依赖权益资本发展,因此应建立以权益资本为主的融资体制。 在产业投资基金的投资项目审查中,由于项目本身的高度不确定性,基于现金流的评价方法在一定程度上受到限制,因此,第4章分析了产业投资基金投资的风险因素评价和风险管理。首先是代理风险及其控制;然后介绍了风险度量与评价的几种方法,重点在风险评价的主观方面,引入了西方经济学的效用理论并将其定量化,以便确定决策者对风险的心理承受能力;最后具体分析了风险管理的两种技术,风险锁定与风险财务。 第5章是产业投资基金退出机制分析。借鉴美国成功的退出方式,分析了几种现实的退出通道,指出成熟的资本变现机制包含三个层次:一是证券市场,二是柜台交易,三是地区性证券市场,提出了中国产业投资基金退出机制构建的战略构想,在中国成功实现退出,要很好地分析了中国的国情,立足现实,整合各种可利用的资源。 第6章首先分析了产业投资基金的激励分配制度的组织结构框架,指出有限合伙制由于其特殊的组织架构而构造了创业投资家和有限合伙人精诚合作的规则和框架。对业绩报酬的敏感分析表明,产业投资基金管理人的业绩报酬受基金市场现值、业绩报酬百分比、收益波动性的影响较大。最后分析了有限合伙制在的现实障碍。 最后,第7章分析产业投资基金的法律、政策、金融、人才、服务和社会环境。外部环境的这些方面是相互联系、相互制约、相互渗透、相互影响又相辅相成的,构成一个有机统一的宏观体系。中国产业投资基金的发展还需要外部环境深入的改革和发展。 本文在如下方面作了一些探索: 第一,从总体内容上,由于我国目前还没有运作规范的产业投资基金,没有可资借鉴的实践经验,相应的法律法规也还极不完善,学术界对产业WP=4投资基金的研究总体上处于起步阶段,更缺乏可操作性,本文尝试运用现代财务管理理论,致力于一项兼具理论性与实务性的研究。 第二,对产业投资基金而言,投资项目具有高度不确定性,难以对未来现金流作出合理预测,也难以确定一个合适的风险报酬补偿水平,因此基于现金流的评价方法在一定程度上受到限制。产业投资基金的项目评价多采用定性方法,本文对定性方法定量化作了一些尝试,并建立模型以便于具体的项目评估。同时,从财务结构安排的角度阐述了产业投资基金的合约安排,主要意图在于增加可操作性。 第三,对资金来源的经济分析表明,中国民间资本拥有丰富的资金资源,政府在中国产业投资基金发展中的责任主要是宏观监控,“支持而不控股,引导而不干预”是政府的最优选择。当然,诸多资金渠道的现实利用都有一些法
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2001
【分类号】:F832.5

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