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《西南财经大学》 2004年
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中国农产品期货市场效率问题的研究

彭浩  
【摘要】: 期货市场的出现只有短短的150年的历史,期货市场这种交易制度是一种高效率的交易制度,与其他交易制度相比,它以价格发现,风险转移等功能倍受投资者关注。但是并不是只要建立和引入了期货市场交易制度就必然能使期货交易制度高效地发挥价格发现,套期保值等功能,期货市场功能发挥的效率,期货市场的功能能否有效的体现不但取决于期货制度本身的机制,而且还与其运行的制度环境密切相关,如国家的金融体制,现货市场的规模等。我国是在农产品领域最早引入期货交易制度的,如果在九十年代初期我们关于期货市场最早的研究主要集中在建立期货市场可行性的问题上,那么在该制度建立并运行十几年后,我国商品期货市场的效率状态和效率机制的问题应是下一步我国发展期货市场的关键问题,本论文就是在这一背景下对我国期货市场的效率问题进行了比较系统的研究。 期货市场的效率是在期货市场运行中各种机制相互作用的一个综合反映的结果,在理论上很难找到一个衡量的标准,到上个世纪七十年代,有效市场假说理论(EMH)把资本市场的效率从理论上分为了三个层次:强式有效市场、半强式有效市场和弱势有效市场。有效市场假说是现代金融学的一个基本假定,但在西方经济学理论界引起了很大的争议。国内外许多学者参照有效市场假说,利用各种统计方法(如协整检验,游程检验等)对资本市场和期货市场的有效性(即价格形成机制的效率)作了大量的实证分析,得出了许多有争议的结论。以至于在上个世纪末,有不少学者完全摈弃了有效性假说,从人类心理学入手提出了新的理论。 就在这样的一个有争议的理论背景下,为了研究中国农产品期货市场的效率问题,本文首先还是借用了有效市场假说,对大连商品交易所大豆期货和郑州商品交易所的小麦这两个农产品期货的大品种市场的效率状态进行了实证分析。但这种实证分析还只是一种表象的研究,即只是用统计方法回答了农产品期货市场处于什么样的效率状 WP=4 态,要解决“为什么“的问题,还要透过这些表象进行深层次的分析。所以本文除了对目前我国主要农产品期货市场的有效性作了实证分析之外,还用制度经济学的理论和方法对农产品期货的效率进行了深度理论分析。因为基于有效市场假说重逻辑轻实质而且比较片面的弱点,因而本文在研究中还引入系统论的思想和理论,这也是本文研究的一个特色。 依照上述思路,本文分为七个章节来阐述: 第一章导言部分是对期货市场的基本情况的概述。本章首先介绍了期货市场的形成,重点讲述了中国期货市场的五个发展历程,并在此基础上总结了中国期货市场发展的特点;其次,本章总结和归纳了理论界关于期货市场的古典理论——凯恩斯的仓储理论和现代理论——沃金的风险补偿理论的基本内容,在此基础上简述了国内关于期货市场的理论研究现状,并指出了其中的不足之处;最后,指出了农产品期货市场效率问题研究这一课题的意义,并概要的给出了本文的研究思路。 第二章是对市场效率理论理论的综述。本章首先对市场和效率等相关概念作出了界定,由于目前理论界关于市场效率状态的最为科学的描述是市场有效性假说。所以本章介绍了西方市场有效性假说研究的基本内容,该假说所遇到的挑战以及今后发展的趋势;在此基础上再结合期货市场的特点具体论述了期货市场有效性理论的发展以及检验期货市场有效性的方法。并对国内外相关研究进行了综述,指出了这些研究的不足之处。由于对于衡量市场效率状态的市场有效性假说在理论界的争议比较多,本章在最后对市场有效性假说作了较为深入的评析。 第三章对中国农产品期货市场的基本情况在数据上进行了初步的处理。本章首先介绍了了农产品期货市场对农业生产的作用;其次,重点以大连商品交易所的大豆期货和郑州商品交易所的小麦期货市场为个案,分三个阶段说明了我国农产品期货和现货市场的价格变动的的基本情况以及期货和现货价格的相关性。作为参考本章还比较初略地比较了国内农产品期货市场与国际上成熟的期货市场的相关性 WP=5 问题。 第四章对中国两大主要农产品期货市场的效率状态进行了协整分析。本章首先介绍了协整理论的基本概念以及检验市场有效性协整检验方法,在此基础上,以大豆和小麦两个期货品种为例,从现货市场和期货市场的价格序列的协整关系分析了大连商品交易所和郑州商品交易所农产品期货市场的有效性。通过Johansen检验,接受了大连商品交易所的大豆期货市场为弱势有效的假定,而拒绝接受郑州商品交易所的小麦为弱势有效的假说;本章仅从价格信息上分析了农产品期货市场的有效性问题,而对影响农产品期货市场有效性的因素和原因在本章中并没有作详细的阐述; 第五章是对大豆和小麦期货品种的自回归条件异方差(ARCH)效应分析(即对期货价格波动的检验),这一章从另一个角度来分析和检验农产品期货市场的效率发挥问题。与上一章相比,本章只是针对期货市场本身的信息进行了数据分析,因而与第四章互为补充。通过对期货的收益率序列进行的ARCH效应分析,我们比较客观地描述了中国农产品期货市场几个阶段的市场行为特征; 第六章是在前两章实证分析
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