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《西南财经大学》 2004年
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中国股票市场价量关系研究

周静  
【摘要】:中国股票市场的发展要求我们对市场风险加深认识,并通过监测一系列指标的变化状况,在出现危及市场稳定的异动时,及时对股票市场进行适度调控,以保证我国股票市场健康有序的发展。 在现代金融理论中,由于任何一个因素(外在的和内在的)对股票市场的影响最终都必然反映在市场行为中,因而价格和成交量就成了描述证券收益和风险特征最基本的变量。价格和成交量具有容易获得、易于监测的优点,且如果我们的假设“市场行为涵盖一切信息”成立,我们完全可以根据对股票市场价格和成交量的关系的分析来探讨风险在股票市场上的表现并进行相关的宏观调控活动。本文将实证研究中国股票市场的价量关系,以客观揭示价量关系变化的规律性,在此基础上为市场的监管和政策的制定提供建议。本文将沿着探讨价量变化是否存在关系——存在什么样的关系——这种关系的具体表现形式是怎样的——在市场发展的不同阶段这种关系的表现有何相同点和区别——怎样建立相应理论模型对上述结论做出解释——提出政策建议的思路来开展我们的研究。 根据以上研究思路,本文的主要内容分为五个部分: 第一部分为导论,总结了国外学者关于价量关系的研究成果,对国内现有的关于价量关系的文献进行评述,指出到目前为止,国内的研究方法都较为单一,且大都立足微观,尚未有文献能站在市场监管者角度进行研究,回答关于量价关系的几个问题:中国股票市场价量关系在发展过程中是否存在结构上的差异?中国股票市场的价量关系是否是股票市场风险的一个较好反应?是否能建立一个良好的理论模型对中国股票市场的价量关系进行解释和分析?如何运用价量指标对股票市场的运行情况进行监测并在此基础上提出政策建议和监管意见?因此,本文希望能通过对上海股票市场价量关系的研究, WP=4 对以上问题作出回答。 第二部分为数据描述及基本检验。在这一部分中,我们首先定义了有关价量的基本指标(上证指数收盘价和成交量)和派生指标(收益率、成交率及成交率变动),对所有指标进行描述性分析并检验其单位根。发现在涨跌停板制度实施前,涨跌停板制度实施后到证券法实施前,证券法实施后这三段时期内,各个指标表现出较大的差异性,我们认为在这三段中,我国股票市场发生了结构性的变化,因此在后面的研究中,我们将分段讨论量价关系的表现。单位根检验得到的结果是上证指数收盘价是非平稳的,成交量在时段二是非平稳的,除此之外,其他各个变量在各期均平稳。由于我们将要讨论的是股票市场价量的动态关系,我们选用了上证指数收益率(反应价格波动)和成交率变动(反应成交率的波动)两个变量作为分析股票市场波动的基本变量。对上证指数收益率与成交率变动采用基于VAR模型的格兰杰因果关系检验,得出结论上证指数收益率与成交率变动之间互为格兰杰因果关系,且这种因果关系在全时段和各分时段都表现得非常显著。 第三部分是实证过程及结果。为了进一步考察上证指数收益率与成交率变动之间关系的具体表现形式,我们采用动态向量自回归模型对全时段和分阶段上证指数收益率与成交率变动两个变量的数据进行估计和拟合,并在此基础上利用脉冲响应函数和方差分解方法对模型中变量的关系进行说明,得到以下结论:对全时段来说,7阶的向量自回归模型能较好的刻画成交率波动和上证指数收益率的关系;成交率变动和收益率都对自身有更强的脉冲响应,但同时也会受对方一定的影响;它们的脉冲响应都在逐期减弱,并于9个交易日后逐渐消失。这说明指数收益率和成交率变动对于彼此的冲击,都能在9个交易日内消化掉,系统具有一定的稳健性。将上证指数按发展阶段进行分段研究,得出以下结论:在时段一,收益率和成交率变动都非常大,且对对方冲击的响应程度也非常强,受到冲击以后大约需要10个交易日才能将冲击消化掉。在时段二,收益率和成交率变动的振幅均大幅减小,其对对方冲击的响应程度也有所减弱,受到冲击后需要8个 WP=5 交易日就能将冲击吸收掉。在时段三,收益率与成交率变动之间的脉冲响应继续减小,对于冲击仅需要6个交易日去消化,但收益率和成交率变动的振幅却较时段二有所增大。 第四部分是系统建模及仿真过程。我们认为,收益率和成交率变动之间存在正反馈和负反馈机制的共同作用,正反馈使得市场变动加剧,负反馈使得市场稳定。当成交率在一定范围内波动时,由于市场内部的负反馈机制,收益率与成交率之间将存在一种动态的稳定关系;当成交率的变动超过一定范围(我们称之为阀值)后,正反馈机制将发生作用。正反馈作用将使市场的成交率急剧放大,从而引起收益率的猛烈变化,这个时候市场将孕育巨大的风险,市场监管机构应该尽量防范这种情况的出现。从这样的基本理论出发,我们建立了股票市场的闭环反馈模型来对价量关系作出理论上的分析,对上证指数收益率和成交率波动模型中的线性系数采用系统辨识方法进行识别,并对收益率和成交率波动的脉冲响应进行仿真,发现此系统模型与上述统计方法得到的结果有较好的一致性,说明通过此模型,我们可以对市场有更进一步的认识和了解,并可以对股票市场风险的进行监测和控制。 第五部分,
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F832.5

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