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《西南财经大学》 2005年
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中国股票市场信用问题研究

冯登艳  
【摘要】:本文从信用、虚拟资本、股票市场的内在联系入手,考察了我国股市的信用状态,分析了我国股市信用缺失的原因,提出了重建我国股市信用秩序的对策。 信用是一个历史范畴,是社会演化的结果。经济学中的信用是从人们的经济活动中考察的,传统意义上的信用是指借贷资本运动的方式。但随着经济的发展,信用交易范围的不断扩大,信用的内涵和外延也在发展。信用本质上是个经济问题即产权问题,同时,它又作为一种道德准则和法律制度来规范市场主体的交易行为,它还是一种契约文化的体现。 信用本身是抽象的,要借助于各种凭证表现出来,即为信用工具。虚拟资本是信用创造的重要的信用工具。虚拟资本产生后,信用显得尤为突出和至关重要。虚拟资本本身没有价值,但人们还是接受它,这完全基于信用,离开了信用,虚拟资本就根本不存在。股票是信用创造的联合资本的虚拟形式,进行股票交易的股票市场的运行完全建立在信用基础之上的,信用是股市大厦的基石。股市上的信用要靠多个市场参与主体的来维持,然而,由于上市公司在与多个市场主体的关系中,始终都处在信息优势地位,股市信用也就主要依赖于上市公司的信用。 中国股市无论是对经济改革还是对经济发展都起到了巨大的推动作用。然而,中国股市是在缺乏信用基础的情况下,由政府主导而发展起来的。其发展在很大程度上依赖于政府的制度安排和推进,表现在用行政机制代替市场机制,用国家信用代替市场信用。信用缺失是中国股市当前存在的最主要的问题。中国股市信用缺失的根源在于正式制度(产权、法律制度等)约束和非正式制度(道德文化)约束都存在着缺陷。中国需要股市,股市离不开信用,重建信用秩序已是发展我国股市的头等大事。 一、论文的主要内容 本文除导论外,共分七个部分。 2 导论阐述了选题的思考与研究意义、论文的基本思路和研究的方 法。 第一部分对信用概念、信用的产生与发展、信用机制以及马克思 和西方的信用理论进行了探讨,提出自己对信用的理解。信用是基于 信任基础上的有时间间隔的经济交易行为。随着社会经济的发展,信 用交易范围的不断扩大,信用的内涵越来越丰富,外延越来越宽泛。 心理上的信任是信用的核心,产权是信用的基础,法律是信用的保障, 诚信是信用的思想道德支撑。马克思认为,信用对社会经济的发展具 有巨大的推动作用,但信用也容易助长投机、欺诈行为的发生,造成 虚假的膨胀,导致资源配置的扭曲。根据当代西方经济学的博弈论, 信用的产生和演进是自然选择的结果。个体之所以选择信用,是因为 有信用比没有得到更多,个体间的长期博弈过程就会形成一系列的信 用合作关系。社会群体形成信用合作关系,因为有了信用,才避免了 社会资源过多的配置于合约的谈判、监督和对违约惩罚上,使群体能 获得更多的资源,从而提高生存能力。在现实市场经济中,信用交易 并不总是重复博弈,一次性博弈大量存在,必然引发许多不合作的失 信行为。在这些情况下,要使信用交易能够进行,必须通过第三方的 强制手段即法制手段,对失信者以法律的惩罚代替个人之间的“一报 还一报”。 第二部分对马克思虚拟资本理论进行了探讨,目的在于说明股票 是由信用创造的,它体现了更高层次的信用。从马克思对虚拟资本的 论述可以得出,虚拟资本是由信用创造的,信用特征是虚拟资本的本 质特征,股票是信用创造的联合资本的虚拟形式。股票是重要的信用 工具,是更高层次的信用形式,因为股票信用既不承诺回报多少也没 有具体的时间限制。 第三部分阐述了信用是股市的基石。股市是市场体系的高级形 式,一方面,股市把信用交易发展到更高阶段,对信用有着更高的要 求;另一方面,在股市上进行交易的股票是一种虚拟资本,与一般的 产品、要素市场相比股市有其特殊性,这决定了股市的不确定性、信 息不对称更为严重,道德风险更为突出。所以,股市上的信用更为重 要,它的运行完全靠信用来维系,一旦信用体系瓦解,市场就会顷刻 3 崩溃。股市在自然产生和演进中,参与者的重复博弈产生信用机制, 法律的介入为维护股市信用提供保障。 第四部分论述了上市公司信用是股市信用的核心及影响上市公 司信用的因素。上市公司在股市上始终处在信息优势地位,是受信方, 它的行为对其他参与主体有着重要的影响。上市公司的信用状况,直 接关系到投资者的信心,决定着市场的兴衰存亡。独立的产权是上市 公司信用的基础,完善的公司治理结构是上市公司信用的制度保障, 有效的外部监督是构筑上市公司信用的“防火墙”。 第五部分对我国股市的信用状态进行了实证分析,通过大量的典 型案例说明了我国股市信用缺失。失信已成我国上市公司的一大通 病,从造假骗取上市资格,到随意变更募集资金投向;从虚增收入和 利润,到披露虚假信息;从虚假重组,到掏空上市公司,等等,中介 机构也沦为股市造假的帮凶,使股市染上了“信用缺失综合症”。 第六部分从正式制度和非正式制度两个方面,对我国股市信用缺 失的原因进行了分析。股市上存在的产权不明晰、国有股“一股独大”、 产权不完备等产权制度缺陷,使产权对信用的激励与约束失灵;法律 不健全且执法不严、监管不力以及退市制度缺陷,使失信成本降?
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