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《西南财经大学》 2005年
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如何构建我国风险投资项目评价指标体系

韩小红  
【摘要】:一、论文的主要内容 风险投资的起步是在 20 世纪 40 年代。美国是风险投资业的开山鼻祖,也是这一新兴产业发展最成熟、最完备的市场。美国风险投资活动最早出现于19世纪末20世纪初,当时美国与欧洲的财团以铁路、钢铁、石油以及玻璃工业为投资对象,产生了风险投资的雏形。 中国出现最早的“风险投资”的说法,大概是在 1985 年中共中央的《关于科学技术体制改革的决定》中:“对于变化迅速、风险较大的高科技开发工作,可以设立风险投资给以支持。”随着中国加入 WTO,许多国外风险投资基金开始关注并进入中国市场,这些无疑将会对我国风险投资行业注入活力。 本文从风险投资的定义说起,对国内外风险投资领域的发展情况作了简单说明,并着重介绍了国外风险投资项目评价体系。在对西方各主要经济发达国家开展的评估工作研究中我们可以发现,经过多年的发展已经形成了美国的财务导向型、日本的经营导向型、德国的偿付能力导向型,以及英国的系统评价等几种主要的企业评价模式。据不完全统计,主要西方国家现有的评价模式中,共涉及了 67 项企业财务指标,其中,使用频率最高的指标集中在 10 项左右,着重考察的是企业的获利能力、偿债能力和经营效率等方面的状况,其中管理层素质构成是风险投资决策的首选指标。 文章重点介绍了三个项目评价模型,它们分别是:1、Tyebjee and Bruno (1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国的风险项目评价模型;2、美国 Vance H.Fried and Robert D.Hisrichz (1994)两位教授联合在三个地区:硅谷,波士顿和美国西北地区对多位著名风险投资家投资项目决策的具体过程所作的调查而形成的模型;3、我国宝岛台湾地区的创业投资模型。台湾地区的创业投资自上世纪 80 年代以来一直蓬勃发展并形成了具有自己特点的评估指标体系。前两个是美国风险投资在发展过程中处于两个不同阶段的具有代表性的模型。 在对国外的风险投资情况有了总体了解以后,本文将视角转向国内。首先对国内的风险投资发展概况作了描述,国内的风险投资在实践中 还处于起步中,目前的主力是政府主导的风险投资公司,存在的问题 较多,比如在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性,忽视了 其市场前景和产业发展性;缺乏“通才”式的风险投资专业人才等。 大多数投资公司基本上是站在促进科学成果转化的角度来评估项目, 进行项目的投资,对风险投资项目评估缺乏深入的量化研究,与国外 风险评估相比还存在较大的差距。 接着针对以上的问题,参考了国内一些投资领域的指标体系,遵 循(1)目的性;(2)科学性;(3) 系统性;(4)适用性;(5)定性 与定量相结合等原则来选择指标,构建适合我国国情的项目评价体 系。 最后是本文指标体系构建的方法选择。因为一个风险投资项目的 优劣受诸多因素的影响,项目的综合评价不仅涉及到定量指标,也涉 及到很多的定性指标,它是一个具有复杂层次结构的多指标综合评价 决策问题。对于这类复杂的系统评价与决策问题,层次分析法和模糊 综合评价法相结合是一种较理想的评估方法。本文即是在这两种方法 相结合的基础上,先是自上而下将目标层进行层层分解至分指标层, 再自下而上对各个层次上的评价指标或因素进行模糊评价,最后求得 投资项目的综合分值。 二、论文的主要贡献 在选择论文题目时,我恰好在一家风险投资管理公司实习,这段 实践经历给了我启示,题目选择的大范围确定了下来。同时,在搜集 资料的过程中我发现关于风险投资项目评估方面的研究在国内还是 比较缺乏的,所以在征求了导师、公司同事以及同学各方面的意见后, 选择了构建适合我国国情的风险投资项目评估指标体系作为自己论 文的题目。 在论文撰写过程中,我的思路是先从风险投资理论综述写起,这 也是自己对国内外风险投资有了深入了解的过程。根据鲁迅先生的拿 来主义的观点,我们要洋为中用,取其精华,去其糟粕,将国外成熟 的风险投资项目评估理论运用到中国本土风险投资的发展中来。从我 国目前已有的类似评估指标体系来看,有 4 套官方发布的企业综合评 价指标体系 : (1)财务评价指标体系,包括 8 项指标;(2)经济效益 评价指标体系,包括 10 项指标;(3)综合评价指标体系,包括 12 项 指标;(4)资本保值增值考评指标,包括一个主导指标和若干辅助指 标。此外,较有影响的指标体系还有国家体改办制定的“企业活力评 价指标”,包括 24 项指标;《管理世界》中国企业评价中心制定的“企 业经济效益评价”指标,共计 5 项指标;中国人民大学制定的“企业 活力评价”指标,共计 10 项指标。从目前较有代表性的评价模式看, 总共涉及了 45 项企业财务实绩指标。其中,使用频率最高的指标有 8 项,主要是考察企业的经营效率、偿债能力、获利能力和资产安全 性等方面的状况。但另一方面考虑到,风险投资和其他投资具有很大 的不同,比如,投资领域主要为成长性很快的高新企业,初期所要求 的投资回报不高,主要是为了投资退出时的回报,而且不以控股为目 的等等特点,所以与一般意义上的金融投资考虑的因素有很大区别, 在指标选择上就要注意这一点。经过多方面的考查,我选择了五个方 面,即目标企业素质,企业发展状况、管理、
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2005
【分类号】:F832.48

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