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《西南财经大学》 2005年
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企业并购中的目标公司价值评估研究

李育林  
【摘要】:兼并收购成败的一个关键在于对目标公司的定价是否合理。如果定价过高, 则支付给目标公司股东的溢价过高,导致公司价值的损失;定价过低,目标公司股东不愿出售其持有的股票,而且还会出现其他收购者与之竞争,甚至达不到收购目的。如何对目标公司合理定价,以成功地达到收购目的,成为兼并收购中首要的财务决策问题。可供选择的定价方法有许多,每种方法都有科学、合理的方面,也存在缺陷与不足。本文认为兼并的动机决定兼并的类型,兼并的类型决定对目标公司的不同价值评估方法。本文试图将并购按并购动机划分为投资型并购、战略型并购,阐释两种并购类型不同的目标公司定价方法,以期对并购实践活动中的合理定价起到一定的参考作用。 本文共分六部分,前言引出所论问题,第一章是《并购动机探讨》,第二章是《企业并购的类型与评估方法选择》,第三章是 《投资型并购的价值评估》,第四章是《战略型并购的价值评估》,第五章是《本文结论及建议》。论文的主体部分是第二、三、四章。 本文第一章综述当前各种兼并动机理论,分析了国内外的并购动机的现状,并对两者进行了简要的比较。第二章回顾了现已划分的不同的并购类型,随之提出本文的新的划分方法,即按并购动机将并购分为投资型并购和战略型并购,对两种并购类型的特征进行了详细地解释:投资型并购是投机性活动,战略型并购是出于战略思考;投资型并购重于目标公司的价值增值,战略型并购重于并购公司在并购后的价值增值;投资型并购出于粉饰财务报表的目的,战略型并购则考虑增强企业的核心竞争力。第三章阐述投资型并购的价值评估,诸如收入法或折现现金流法、基于市场的方法、资产导向法等,都是传统的财务估价方法,实践中也大多采用这些方法进行评估,本章的案例分析,用股权自由现金流量模型对目标公司中联重科(深市 000157)进行了价值评估。第四章是重点章节,战略型并购价值评估方法对传统方法进行突破,关注并购的协同效应产生的增量价值,深入阐述战 2 略型并购价值评估方法,从税收效应、经营协同效应、财务协同效应、 公司成长机会几个角度进行了定价分析,本章也就新近发生的联想 (HK0992)收购 IBM 个人电脑事业部进行了综合案例分析。第五章对 前述各章进行了总结,鼓励倡导企业采取战略型并购和相应的评估方 法,同时提出在目标公司确定前进行尽职调查的建议,及关注人力资 本的必要。 本文主要运用了规范研究和案例分析相结合的方法,参考了前人 的研究成果,尤其引用大量的案例对两种不同的并购价值评估方法进 行了深入浅出地阐述。 本文的创新之处在于:(1)基于并购动机提出了新的并购类型划 分方法;(2)提出了按不同的并购类型,对目标公司采取不同的价值 评估方法的思路;(3)系统地阐述战略型并购中增量价值评估分析方 法 本文的研究不足,其一,受财务会计的货币计量限制,人力资本 作为并购活动的增量价值源泉之一,本文未能对其进行定量分析,但 在文章结尾以思科公司为例分析了为何及如何关注目标公司人力资 本;其二,由于联想收购 IBMPC 事业部是新近发生的事件,披露的 信息不多,本文未能对其进行更细致透彻地分析。 关键词 投资型并购; 战略型并购; 价值评估; 协同效应
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2005
【分类号】:F271

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【引证文献】
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