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中国股票市场A、B股价格差异研究

赵静  
【摘要】: 在存在中度和高度市场分割的国家,由于投资者无法通过市场间的套利行为来消除不同市场的证券价格差异,如果一家公司的股票在割裂的两个市场同时上市,其价格并不满足“一价定律”:供国外投资者交易的“外资股”相对于供国内投资者交易的普通股票的价格肯定会出现溢价或折价,此即所谓的“市场分割下的外资股折溢价问题”。对比世界上其他证券市场上普遍存在的“外资股”溢价现象,中国市场是全世界迄今为止唯一存在“外资股”折价问题的市场,中国股票市场A、B股价格差异问题也越来越受到国内外学者的关注。 本文在分析介绍了国内外学者对外资股溢(折)价的研究后,通过理论分析和实证检验,对我国双重上市公司的A、B股价格差异现象进行了深入的分析。 首先,笔者运用双重上市公司A、B股的历史数据,从时间、范围、程度三方面对B股折价率进行了统计性描述。结论认为: (1)总体上B股折价率随着时间的推移不断降低,尤其是在2001年出现明显的大幅度下降。B股折价在1997-2000年比较严重,平均折价率为78.32%,2001年以后平均折价率为50.21%,B股折价率在2001年前后发生了显著的变化。从趋势上看,2001年前总体趋势在振荡上升,而2001年以后,总体趋势在振荡下降。 (2)在1997-2004年间,73家双重上市公司几乎都存在折价,只有ST轻骑(900946)在2001年出现过小幅溢价。在样本期间,B股市场的平均折价率为62.49%。 (3)各个公司的B股折价程度不一。在样本期间,大致分为四个层次,有30家折价率在40~60%,有30家折价率在60~70%,有12家折价率在70~80%,只有1家折价率在80%以上。通过对比2001年前后两个时段各家上市公司的折价率,我们发现上市公司B股折价的幅度明显降低,但折价率的波动加剧。 而后,从理论角度解释我国A、B股价格差异现象。笔者认为需求弹性差异、信息不对称差异、流动性差异以及投资理念差异是影响


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