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压力测试理论方法及其在我国投资基金中的应用研究

陈思憧  
【摘要】: 金融投资的收益与风险是一对矛盾的统一体,更是金融市场中永恒的话题。以最小的投资风险获取最高的收益是每个投资者追求的理想境界。在金融产品和金融交易工具层出不穷的今天,如何度量金融投资对象的收益和风险,成为困扰学术界和实践人士的首要问题。在上世纪60年代,Markowitz将方差的概念引入了金融投资领域,进行了金融风险度量的第一次尝试。后经Sharpe,Litner,Mossion和Ross等人发扬光大,提出了CAPM,APT等标准投资模型,完成了资本资产定价的问题。但由于这些理论和方法在度量金融产品的投资风险时,基本上采用方差和协方差的概念,不仅技术处理有困难,也不易于为投资者所理解和接受。使用方差和协方差蕴涵的假设前提是收益正态分布或投资者的效用相对于收益的函数为二次,这两个假设条件在现实中均难以获得强有力的支持。随后提出的VaR概念以最简单的形式告诉投资者,其所持有的头寸在一定的概率保证程度下将来可能的最大损失额,并且自80年代首次被应用于测量交易性证券的市场风险后,VaR获得了广泛应用。J.P.Morgan公司开发的RiskMetrics系统更将VaR技术推广至商业银行、投资银行、非金融公司、机构投资者和监管部门。但由于金融时间序列的“厚尾”性,使得数据的实际分布与VaR模型假设存在较大的差异,进而导致模型结果与实际存在偏差。因此在后来的研究中,许多学者致力于寻找更好的风险衡量标准或工具。在这个过程中,压力测试成为其中一个亮点。压力测试的优势在于同样是回答投资组合潜在风险损失的问题,但它更注重考察当发生异常情况并引起价格的剧烈变动的条件下投资组合收益的变动情况。 为了响应IMF和世界银行于1999年5月联合推出的“金融部门评估规划(FSAP)”,中国银监会在2003年9月开始组织对各商业银行的评估工作。各行相应成立本行内的银行压力测试工作小组,按照要求开展四个课题的压力测试。考虑到压力测试方法的理论价值以及我国的现实需要,本文选择以压力测试方法为主线,对压力测试的


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