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基于企业生命周期的融资策略研究

钱颖  
【摘要】: 融资策略是融资战略的一部分,是保证实现融资目的的重要谋略思想,是企业在融资活动中,为实现融资战略目标而采取的具体对策与方法手段。当前我国很多企业都提出了实施融资战略的口号,并将其纳入企业总体战略的重要组成部分。作为融资战略的重要支持,融资策略也起着不可忽视的作用。实务中,我们发现有的企业把融资战略和融资策略混为一谈,错把融资策略当作融资战略使用;或者把融资策略看作传统的技术融资。因此,有必要分清这三者之间的区别。融资战略是财务战略的重要组成部分,它是指根据企业内、外环境状况,结合企业投资战略,对企业融资渠道、融资规模、融资结构及融资成本等进行长期的、系统的规划,以满足企业经营战略中的资金需要;融资策略是融资战略的一部分,它是为了实现融资战略目标而采取的具体方法和手段;传统技术融资则是一般的融资手段和方法。本文的研究对象是融资策略,并以企业生命周期作为研究的视角。本文期望通过不同周期的融资策略研究,为企业提供一些实务性的帮助。 本文正文部分主要分为三章。 第一章是介绍企业生命周期和资本结构理论。 由于本文的主题是基于企业生命周期的融资策略研究,因此首先分析企业生命周期的相关理论。对企业生命周期的研究,主要分为三个层次。第一,概括企业生命周期的涵义,总结理论的演化过程。根据企业仿生学的研究,企业就像生物有机体一样具有生命,并且存在着一个相对稳定的生命周期。这个周期是一个出生、成长、成熟和衰退的过程,也就是企业的生命周期。第二,在借鉴有关文献的基础上,研究企业生命周期划分的标准,包括定性标准和定量标准。在确定定性标准的过程中,本文主要从企业财务管理和经济价值的角度,选取了销售额及成长速度、现金流量和EVA大小三个指标。需要特别指出的是,EVA大小的选取是本文的一个创新。将EVA大小确定为划分标准,有利于企业从股东角度选取融资策略。定量标准主要是选择一些典型的企业评价指标,构建企业生命周期系数。与定性指标相比,企业生命周期系数是一个综合的定量指标,更具有全面性和可操作性。第三,根据划分标准,划分企业生命周期的不同阶段。本文将企业生命周期划分为四个阶段:初创期、成长期、成熟期和衰退期,并分别阐述了不同阶段的特征尤其是财务特征,为下文的不同阶段融资策略选择奠定了基础。 除此之外,第一章还介绍了资本结构理论。资本结构理论是企业制定和实施融资策略的理论基础,为企业确定融资规模、选取融资方式、确定融资次序提供理论指导。根据西方资本结构理论,企业存在一个最优资本结构,通过资本结构优化,有利于实现企业的总体目标即股东财富最大化。因此,资本结构优化是融资策略实施中需要重点关注的内容,本文会在第二章详细分析。另外,本文强调了资本结构理论在我国运用中的某些不适应性,因此,本文后半部分将结合资本结构理论、我国的资本市场和我国企业的特征综合分析融资策略的选择。 第二章是对企业融资策略的一般分析,主要是从融资策略概念及特征、融资策略原则、融资策略类型、融资策略环境分析、负债规模和结构的选择以及融资组合的选择六个方面展开。 融资策略是企业在融资活动中,为实现融资战略目标而采取的具体对策与方法手段。它与传统技术融资最大的不同,在于强调主动、有效地利用社会资源。结合资本结构理论的最优资本结构目标以及企业总体目标,可以确定融资策略的五项基本原则:满足资金需要原则、扩大和保持现有融资渠道原则、低资金成本原则、低融资风险原则和提高融资竞争力原则。这五项原则是融资策略制定和实施的指南。融资策略内容包括融资方式和融资渠道的选择,根据不同的融资方式和渠道,可以确定融资策略类型。本文将主要的融资方式和融资渠道以表格方式列出,以让读者对融资策略的具体类型形成完整的轮廓。虽然融资策略是融资战略的具体化实施,没有达到战略的高度,但是社会经济的发展和企业之间的竞争都迫使企业在选择融资策略时同样需要考虑环境的因素。融资策略的环境可分为外部环境和内部环境,外部环境包括法律环境、经济环境和金融环境,内部环境包括企业资源、企业文化和经营理念以及经营管理环境。本文运用战略管理中的SWOT分析法对企业的内外环境进行综合分析,得出不同环境下企业可选择的融资策略。本文认为,负债规模和结构的选择以及融资组合的选择是融资策略运用中需要注意的两个重要问题。选择负债规模和结构时,应遵循适度性原则、资金利润率高于负债资金成本原则和资金的筹集与投资效果相结合的原则。融资组合选择也就是前面所讲的资本结构优化,它需要考虑资本成本、财务风险、企业经营的长期稳定性等多种因素。在确定最佳融资组合时,主要是以能否及时满足企业对资金的需要、融资方案是否有利、加权资本成本率是否最低作为选择标准。 第三章是基于企业生命周期的重点融资策略分析。 在对企业生命周期和融资策略的系统分析基础上,本文根据企业的不同阶段对融资策略的选择进行分析。由于每个阶段的融资策略不只一种,因此本文主要对每个阶段的重点融资策略进行探讨。对于初创期企业,最大的困难是资金需求的矛盾和融资渠道的狭窄。由于企业获取外源融资较为困难,很难获得资金支持,因此,初创期企业应该重点选择内源融资策略和吸收风险投资策略。对内源融资策略的分析主要是从内源融资的范畴和内源融资的优势入手,并根据当前的“两税合并”政策分析对内源融资的影响;对吸收风险投资策略的分析主要是介绍了吸收风险投资的优势和当前可利用的渠道。对于成长期企业,由于有了一定规模,获取外源融资较为容易,可选择的融资策略较多。鉴于成长期企业仍存在较高的经营风险,因此,应该主要选择股权融资策略,本文重点分析“壳”资源融资策略和可转换债券融资策略。“壳”资源融资策略能够帮助不能直接上市的企业进入资本市场,融通资金;而可转换债券融资,则属于半股权半债权的融资方式,能够避免股权融资和债权融资的缺陷。对于稳定期的企业,由于企业有丰厚的盈余积累,因此可以选择激进型的融资策略,此阶段的融资策略主要采用负债融资。本文重点分析债券融资策略和附认股权证公司债券融资策略。债券融资策略可以在短时间内获得大量资金,但是风险性较高,需要采用多种措施加以防范;而附认股权证公司债券,则兼具一般债券和股票的优势,能够降低融资成本和融资风险。对于衰退期企业,由于企业原有的市场份额逐渐下降,如果企业不及时调整原有核心业务,其赢利能力及自我资金积累的能力将逐渐降低,偿还债务的能力也将面临问题。因此,可以选择资产证券化融资策略。因为资产证券化不仅可以增强企业的资产流动性,而且风险较小,收益适中,有利于企业获得较高的资信评级,改善公司的财务状况并提升公司的经营状况,使企业的运营转入良性循环状态。 本文的主要贡献在于: 1.从企业生命周期分析融资策略的选择,强调应结合企业生命周期特点、资本结构相关理论以及我国资本市场特色进行融资策略的选择。 2.将EVA水平纳入企业生命周期的划分标准,强调在不同阶段都应该注重公司价值或者是股东财富。传统的划分标准往往从管理学的角度考虑,选取企业规模、企业组织结构等指标。由于本文研究的是企业的融资策略,而融资归根到底是为增加股东财富服务,EVA大小反映的正是股东的实际利润。 3.在对不同周期的融资策略分析中,选用了一些新型的融资工具,例如吸收风险投资、附认股权证、可转换债券和资产证券化。本文对这些新型融资工具的优势以及可能出现的风险或者困难进行试探性的研究。


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