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《西南财经大学》 2010年
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股指期货套保套利研究及实证分析

胡玲娟  
【摘要】:自1982年2月美国堪萨斯城期货交易所推出价值线指数期货以来,股指期货被广泛地应用于套期保值和套利。25年来股指期货获得了极大发展,根据美国期货行业(F工A)统计,2005年全球股指期货和期权的交易量为40.8亿张,占全部期货期权品种交易量的41.2%,是最大的衍生品交易品种。股指期货在新兴市场国家中迅速崛起,估计在2010年有望推出沪深300指数期货.在此背景下,本文通过建立数学模型、应用实际数据对股指期货套利的各个相关方面进行研究,对股指期货的套期保值也进行了探讨。 本文主要研究了如何对股指期货进行各种套利以及套利所需要关注的各种相关问题以及如何应用股指期货进行套期保值,以期能够对投资者和金融工作者提供参考。 本文针对股指期货的两种应用方法,即股指期货的套利、套期保值进行了研究。对股指期货的套利研究成为本论文的重点。股指期货的套利包括期货现货间的套利和期货合约间的跨期套利两大类型。在实证分析方面,主要研究了期现套利。在对期货合约间套利的研究中,重点研究了跨期套利。 论文探讨了股指期货的期货现货套利及影响套利相关的一些因素,并探讨了对我国即将推出的股指期货进行期货现货套利时一些参数的取得,此外探讨了国外跨期套利和跨市场套利的情况,具体章节安排如下: 第一章为导论。首先讨论本研究的背景和意义,然后是介绍论文的研究内容,最后说明论文的创新点。 第二章为相关文献述评。对股指期货的定价模型方面的文献、套利现货组合构建方法的文献以及股指期货套利的文献进行了回顾和分析。股指期货的定价主要分为两大类型。一是根据持有成本模型发展起来的定价模型,二是在预期理论的基础上的定价模型。持有成本定价模型是Conell和Frech基于理想市场假设推导出来的:指数期货价格=现货指数价格+融资成本-股息收益。在现实的资本市场不可能如同最初的持有成本模型所假设的完美而无摩擦。持有成本模型的定价必定是有偏差的。由于持有成本定价模型存在以上一些缺陷,不断有学者对持有成本定价模型进行修正。从国外股指期货的历史价格可以发现,都曾持续出现过期货价格低于现货价格的逆价差现象。Hsu and Wang(1998)将价格预期因素纳入考量,并利用偏微分方程以及套利不完美论点,发展出不完美市场下的指数期货定价模型。Figlewski(1989)发展出不完美市场下之股价指数期货定价模型。国内学者对股指期货定价的探讨大多是以持有成本和无套利原理来构建定价模型。套利组合的研究模型,截至目前“分层模型”(Stratification)、“最佳化模型”(Optimization)、“未分层估计系数模型”、“分层估计系数模型”、“未分层市值加权模型”、“分层市值加权模型”。套利交易方面的模型,最重要的是Modest和Sundaresan(1983)利用SP500指数研究期货价格与现货价格间的关系,认为在期货价格低于理论价格之套利交易时,需期货价格低于现货价格的幅度超过股利率才有可能获得利润,因而造成持续的折价情形。 国外研究文献多数是现货和期货的价格领先问题或者套期保值研究,涉及到期现套利的则很少;而国内的研究止于对股指期货的介绍,而没有研究交易成本的构成,。另有少量论文研究了股指期货的枝节问题,如套利风险中的结算价问题,还有如无风险利率的选择问题;国内其他文献也都存在缺乏对我国股指期现套利成本的定量研究和现货组合的选择研究的缺陷。在此基础上,本文进行以下了研究: (1)套利成本及其产生的无套利区间,期现套利的成本分析,主要为交易成本,即股票和期货在交易时付出的成本,包括印花税,付给券商的佣金等:冲击成本,即指一定数量的委托(订单)迅速成交时对价格的影响而导致的损失。无套利区间:期货定价理论是在完美市场假设下推导出来的,然而市场是有摩擦(交易成本等)的,如果考虑这些情况的话,股指期货的均衡价格将不再是一个确切的数值,而是一个价格区间,即无套利区间,当股指期货的实际价格落在这一区间时,若进行期现套利操作,不仅不能实现套利,反而可能出现亏损。 (2)套利的风险因素,由于期现套利所获取的利润一般都比较小,因此,对于影响期现套利的风险因素必须考虑,因为每个因素都有可能侵蚀掉套利的利润,这些因素主要包括无风险利率的变动,现货头寸的构建风险,成分股变动风险,追加保证金风险,强行减仓风险等。 (3)现货选择的依据及其对标的指数的模拟情况。由于沪深300指数是由300只成分股组成,实现完全复制需要大量的时间和资金成本,这样就有可能使期现套利无法在低成本短时间的约束下完成,所以必须要找到一种新的合乎要求的现货来替代沪深300,这种现货选择的依据是什么,以及如何对其取舍。 (4)期货合约间是否存在套利机会,这些机会怎么界定,有哪些方法可以实现期货合约间套利。 (5)如何利用股指期货进行套期保值,利用股指期货进行套期保值可以达到什么效果。 这五个要素就是本文所研究的主要内容。 最后为结论与展望。说明论文的主要结论和论文的不足及需要改进的地方。 本文的创新点主要有以下几点: 1、在对股指期货的期货现货套利的现货组合构建上,本文通过相关性分析,提出了适合我国股市情况的ETF跟踪模型,并对该方法进行了实证检验。 2、在对股指期货合约间套利的研究中,分析了跨期套利模型。分析了跨期套利可能获利的条件。
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F832.51;F224

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