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《西南财经大学》 2010年
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我国可转换债券融资的财务优势的理论分析与实证研究

曾澄  
【摘要】:可转换债券是介于股票和债券之间的,兼有债务性与期权性的中长期混合金融工具。它属于公司债券的范畴,赋予投资者一定的权利,即在可转换债券发行日和到期日间,投资者可以根据个人意愿,选择持有可转换债券至到期日以获得稳定的利息收益,或在其转换期内将其转换为公司股票。 可转换债券作为一种兼具债券和股票特性的混合型金融工具,近年来,已成为我国上市公司的重要再融资工具之一。本文主要以实证研究方法对我国上市公司的可转换债券融资优势影响进行研究,主要从发行可转换债券对股东收益的影响、融资成本、对股价的影响即公告效应三方面展开。 首先,本文以南山转债为例分析了可转换债券融资所具有的稀释效应和税盾效应。对于股权融资、债券融资和可转债融资,股东获取的收益是有差别的,上市公司会更倾向于选择每股收益较高的融资方式。通过对南山铝业公司财务数据的实证分析可以看出,不同融资方式会有不同的稀释效应和税盾效应,可转换债券融资得到的每股收益高于股权融资和债券融资下的每股收益,可见转换债券融资和股权融资相比具有一定优势,较大程度上提高了股东利益。从此角度考虑,管理层会更倾向于发行可转债。 其次,本文对股权融资和可转债融资的成本进行了实证分析。上市公司在进行融资选择时会充分考虑融资成本的问题,即选择低融资成本的方式。本文采取GLS方法计算配股和增发融资成本,将债务利息成本和内涵成本加权计算可转债融资成本,从计算结果来看,增发的融资成本最高,其次为配股融资,可转债融资成本最低。基于降低融资成本的考虑,上市公司会选择可转债融资。 再次,国内外研究表明,债券、股票的融资公告,会引起负的股价效应,即股票价格会向下波动。笔者对可转换债券公告的股价效应进行研究,希望得出比较优势。本文以我国2006年-2008年在沪、深两市发行可转换债券的公司为样本,使用累计超额收益分析法对其进行实证研究发现我国的可转换债券的股价效应显著为零。因而,投资者会将公司发行可转债作为一种好于股权融资的信号。 本文的创新点在于:1、现在可转债融资优势的研究一般停留经验层面,缺乏深入的理论分析。对某一问题的深入研究,应当是以理论分析为基础,以初评分析为检验,本文试图在对可转债融资的特性和发行公司财务数据进行分析的基础上,理论结合实证,探讨我国上市公司可转换债券的融资优势。2、运用国外较新的方法对研究期间我国可转债融资成本与增发、配股融资成本进行计算,计算方法有探索性和尝试性,结果表明可转债的实际融资成本低于股权再融资成本,这个结论与以往学者的研究结论不尽相同,说明我国上市公司发行可转债也有出于降低成本的考虑。
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F832.51;F224

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