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《西南财经大学》 2010年
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我国上市公司股权激励的实证研究

赵文佳  
【摘要】: 股权激励是现代企业两权分离状态下的一种激励方式,其目的在于解决公司所有者与管理层之间目标不一致的问题,通过向管理层授予一定比例的经济权利,促使其站在股东的立场参与公司决策并与股东共担风险和收益,从而使得公司的长期价值提升。作为一种长期激励机制,股权激励在公司制的不断完善中发展演进,并以委托代理理论和人力资本理论为有力支撑,最终成为企业经营管理的有效手段之一。 股权激励最早起源于美国,目前已发展成为一种运用普遍的薪酬模式,在全球众多大中型上市公司中推行。我国由于历史原因,公司制起步较晚,市场建设还存在诸多不完善的地方,股权激励的实施处于探索阶段,上市公司治理水平和业绩改善并未因此取得显著成绩。 2006年1月,证监会颁布《上市公司股权激励管理办法》,从而拉开了我国股权激励实施的新一幕。此后,证监会、国资委和财政部又发布多项条文,为上市公司股权激励的实施提出了规范的指导意见;同时,股权分置改革的完成也为我国股权激励的推行提供一个良好的契机,在这样的情况下,激励措施迅速在多家上市公司中展开。 事实上,对于现有的中国市场,上市公司对激励计划的制定和实施以及管理机构对激励行为的监督和规范,都还处在深入和完善阶段。如何避免其中的不良后果,使激励措施能更加有效的为公司所有者服务,是一个有意义的课题。在这样的情况下,考察当前我国上市公司在推行股权激励计划的过程中,受哪些因素的影响,并且在这些因素的作用下,上市公司的激励行为受到如何的市场评价显得及其重要。这主要体现在两个方面:一是通过实证研究,可以对上市公司股权激励计划实施过程中的影响因素进行发掘,从而对该类公司的公司治理特征和财务特征有更加深入的了解,相关建议以此出发,可作为防范股权激励潜在风险的依据;二是在缺乏充实材料证明上市公司长期业绩得以提升的情况下,外部市场效应可作为验证公司治理结果的有力证据。因此,本文将按照这样的思路对股权激励计划在我国的实施情况进行分析。 本文的研究对象是2006年证监会发布《上市公司股权激励管理办法》后实施股权激励计划的100家上市公司。这类激励计划由上市公司全体股东推进,经董事会下设薪酬与考核委员会起草,并由董事会、证监会和股东大会审议批准方可实施。事实上,这是目前我国上市公司推行股权激励计划的一般模式,本文以此为研究对象,其原因在于:该类上市公司的股权激励通过董事会及股东大会审议,符合绝大部分公司所有者的利益,可体现股权激励的本质是为公司股东服务,此其一;其二,该类激励方案经由薪酬与考核委员会提请,并经会计师事务所和律师事务所等中介机构鉴定,这些措施可以在一定程度上起到防止内部人控制的作用,确保股权激励真正起到提升上市公司价值的目的。基于此,本文研究的对象均针对一般模式下的这100家上市公司定义。 本文在研究过程中主要运用规范研究和实证研究相结合的方法对上市公司股权激励计划的推行情况进行分析。从文章结构来看,可以分为两大部分,前一部分注重理论的分析和阐述,后一部分注重实证的描述和总结。从具体章节设置来看,可以分为以下七个部分: 第一章即绪论,主要介绍本文的研究背景,研究对象、研究思路和方法,以及本文相对于其他研究的贡献。 第二章是本文的理论部分,主要从股权激励的相关概念说起。在界定管理层及股权激励概念的基础上,文章从委托代理理论和人力资本理论两个方面分析了股权激励实施的根源。其后,文章总结了国内外学术界的研究成果,从而对股权激励问题的主要观点有一个大致的把握。 第三章回顾了股权激励在我国的发展历程,并重点分析了股权分置改革的发生、新《公司法》的修订以及《上市公司股权激励管理办法》等多项措施的出台对当前上市公司推行股权激励计划所产生的影响。事实上,外部市场的完善为股权激励的开展提供了一个良好的契机,使激励计划更具有可行性。 第四章则从公司特征和方案细则两个层面,对股权分置改革后上市公司推行股权激励的现状进行考察。结果发现,外部环境的变化使得上市公司推行激励计划的规范程度更高,但是也存在着激励标的行权有效期短、业绩考核体系设计简单、股权激励涉及金额大等问题,这将造成激励方案对管理层的激励有余而约束不足,影响实施效果。 第五章进入实证部分,文章采用Logistic模型对我国上市公司推行股权激励计划的影响因素进行分析,主要从股权性质、董事会设置和公司财务特征三个方面进行考虑。结果发现非国有、董事持股比例较高、独立董事较多、成长性较好以及资产规模较大的上市公司推行股权激励计划的可能性较大,反之则可能则较小。 第六章运用事件法考察了我国上市公司公告股权激励计划的短期效应,这可视为外部市场对激励行为的评价。研究结果表明,上市公司在股权激励计划公告日附近可以获得显著的累计超额收益,并且非国有上市公司比国有上市公司表现更明显,可见,市场对上市公司推行股权激励计划持认可态度。 第七章是结尾部分,主要总结了本文的研究结论,并在此基础上提出完善上市公司推行股权激励计划的建议,同时指出研究的不足和后续探讨的方向。 本文的主要贡献在于以下三个方面:(1)本文对研究对象界定清晰,考察主体需同时满足完成股权分置改革、激励计划由薪酬与考核委员会提请、激励草案向公众披露三个条件;(2)本文注重考察股权激励的实际应用,对上市公司激励方案的设计进行统计分析,并重点分析了影响股权激励计划的因素。本文结合中国独特的制度背景以及上市公司的治理状况进行考察,其目的是为股权激励的动因分析提供基于新兴市场的不同视角。结果发现,作为一个转型时期的经济实体,中国独特的股权结构设置确实影响了股权激励计划的施行;(3)在考察股权激励计划是否有效的过程中,与以往的研究不同,本文并未考虑股权激励对公司财务绩效的影响,而用外部市场反应替代。其原因在于,股权激励是一个长期的过程,结果具有一定的滞后性,因而片面关注短期内公司经营状况的变化不具有代表性。但是,运用事件法对此进行研究则可说明一定的问题。当前,我国资本市场效率已明显改善,市场对股权激励计划的反应可以用于衡量上市公司内部治理成果的依据,并为股东决策提供有效的参考。 本文的研究仍然存在一些不足的地方,这表现在:首先,本文以2006年证监会发布《上市公司股权激励管理办法》为标志对研究样本进行划分,以希望了解股权分置改革背景下上市公司推行股权激励计划的情况,由于研究对象数量有限,因而结论不能涵盖所有信息;其次,股权激励实施的目的是协同所有者与管理层的利益,达到公司长期价值提升的目的,但是本文未考察上市公司股权激励前后长期绩效的变化,其原因在于研究样本实施激励计划的年限较短,效果尚未显现。因此,随着以后各项制度的完善,更多的公司将会参与其中,基于股权激励有效性的研究会更加具有说服力。
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F272;F832.51;F224

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