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《西南财经大学》 2010年
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我国QDⅡ境外投资风险管理研究

陆桦蕾  
【摘要】:QDII是合格境内机构投资者英文(Qualified domestic institutional investor)首字母缩写。它是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下,有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排,其与QFII是相对应的。QDII在2001年上半年由香港政府部门提出,其目的在于引进内地资金进入香港证券市场,激活香港股市以吸引更多的国际资金入港,促进香港金融市场的繁荣。近年来,随着我国经济发展加快,国际收支不平衡持续出现顺差,导致我国外汇储备迅速增加。在这一背景下2006年4月13日,中国人民银行发布了《中国人民银行公告(2006)第5号》公告,对内地银行代客境外理财的投资方向和动作方式做出了详细的规定。这标志着我国人民币QDII制度正式出台。QDII作为外汇管制下我国资本市场对外开放的权宜之计,为国内投资者提供了资产组合国际分散化和更优风险报酬的机会,可使内地居民通过政府认可的机构,投资于境外资本市场,利用全球各发达的、新兴的、发展中的金融市场的不同特点、优势和机遇,分散风险、寻求安全稳定的证券投资资本回报。但是,从QDII产品的年度报告来看,其表现并不十分理想,产品净值甚至出现了负增长,这引起了投资者忧虑,致使后来的QDII产品的销售出现了巨大的困难。当然,这其中的一个主要原因就是次贷危机所引起的全球性金融市场的动荡对QDII产品收益的冲击,除此之外,人民币汇率升值,管理人员经验不足和风险意识不够也是造成QDII产品表现不佳的原因。所以,QDII投资境外资本市场对投资者来说可以起到分散风险,寻求安全稳定投资收益的同时,也面临着比投资国内市场种类更多,更为复杂的风险。 在国际金融市场进一步整合之后,投资者面临着更多的可投资标的,特别是近年来,新兴市场的崛起使得国际配置显示出了极大的吸引力,因此,许多学者都针对国际资产配置进行了深入地研究,实证表明进行国际资产配置能够显著提高组合的收益,降低组合的风险。不同国家具有不同经济、政策、科技专业,以及相互差异的财政政策和货币政策,以及文化和社会的差异这些都造成了国际股票市场相关性较低。从资产组合优化的角度来说,配置与原有资产具有低相关性的资产就会起到改进组合预期收益或者降低风险的效果。而不同国家证券市场间具有较低的相关系数,因此,这正是合理进行全球化配置能够起到降低组合风险的理论基础。 本文着重讨论我国QDII境外投资市场风险问题。对我国QDII境外投资风险作了定性分析,认为QDII境外投资主要面临市场风险、信用风险、法律与监管风险和国家风险四个大类,其中市场风险又包括汇率风险、资产价格风险和利率风险。进而提出应用恰当的数量化手段来衡量风险暴露并探讨对其进行管理的方法。国际组合投资由于涉及到资金跨国流动和货币兑换,其收益必然就会受到汇率波动的影响,使跨国投资存在汇率风险。在这里,我们利用利率平价理论,在假设五种汇率波动情况出现时,分析我国投资者投资境外市场在每种情况下的真实本币收益率的变化。结果证明,本币升值会减少甚至完全抵消外国证券投资的收益,本币贬值可以提高真实投资收益。提出了对于汇率风险,可以利用金融衍生工具进行管理。境外投资面临的另一个主要风险就是资产价格风险,也就是股票价格的波动所带来的风险。若QDII只投资于某一个市场,由于相关性较高,其很难起到分散国内投资风险的作用,因此我们利用国际资产配置理论,用分散化投资来起到分散风险和提高组合收益的结果。QDII境外投资比在国内投资面临更多、更为复杂的风险,因此本文建议必须从内部控制机制的建立和加强外部监管来确保QDII境外投资的安全性,更好的保障QDII资产持有人的利益。 本文的主要贡献在于: 第一,回答了什么是QDII制度的理论基础问题。QDII是指合格境内机构投资者,其允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场投资,使得资产能在更大范围内进行组合,通过资产组合的多样化,实现尽可能地分散风险,提高收益率。在本文中,我们认为证券投资组合理论就是QDII制度的理论基础之一。其中包括马科维茨的证券组合理论、威廉·夏普的CAPM模型和罗斯的APT模型。QDII制度的另一理论基础就是国际投资理论,毕竟QDII是将资本从一个国家或地区投向另一个国家或地区的经济活动,属于国际投资的范畴。而国际投资理论又包含国际直接投资理论和国际间接投资理论。 第二,分析了QDII境外投资所面临的主要风险。由于境外投资环境的复杂多变,QDII投资者必然会面临比国内更多、更复杂的风险。根据《巴塞尔新资本协议》的风险分类,QDII境外投资所面临的主要风险有:市场风险、信用风险、法律与监管风险和国家风险。其中最主要的是市场风险中的汇率风险和资产价格风险。汇率的波动会使投资的实际收益与预期收益发生背离,从而蒙受经济损失。资产价格风险就是所谓的股票价格波动所引起的风险。 第三,国际组合投资由于涉及资金跨国流动和货币兑换,其收益必然就会受到汇率波动的影响,使跨国投资存在汇率风险。本文利用利率平价理论,在五种假设情况下,证明了汇率波动对境外证券投资收益的影响。本币升值会减少甚至完全抵消境外投资的收益,本币贬值可以提高真实投资收益。提出了利用衍生金融工具来规避汇率风险,例如人民币无本金交割远期(NDF)、人民币无本金交割期权(NDO)、人民币无本金交割掉期(NDS)及人民币兑外币期货和期货期权等。 第四,选用VaR历史模拟法计算出中国大陆、中国香港、新兴市场和发达市场各股指收益率的VaR值。其结果显示中国大陆市场的价格风险最大,而发达国家市场风险较低。通过在资产组合国际分散化框架下的QDII收益实证分析我们认为,如果QDII境外股票投资基金能做到全球配置,不仅能得到较好的投资回报,同时还可以起到分散风险的作用。 第五,提出建立QDII境外投资风险管理的内部和外部控制机制。对于QDII境外投资,不仅要加强外部监管建立完善的外部监管体系,同时也要建立有效的内部控制机制。本文从内部控制的基本原则和内部控制的基本框架进行探讨。认为其是包括投资基金管理金融业务、控制风险的一整套系统,用以维持交易高效有序地进行,以使基金经理能严格按照所制定的政策实施,确保资产的安全,最大限度地保证金融交易账户及交易记录的完整性和准确性。 近年来关于QDII的学术论文和著作不断出现。本文的突出贡献在于测算了中国大陆、中国香港、发达市场和新兴市场的收益率和VaR值,甚至得出了和以前的研究相反的情况,说明了QDII会失利的原因所在。对QDII境外投资所面临的风险根据巴塞尔协议作了规范性划分。在以往的研究中,对QDII境外投资监管体系更多的是研究外部监管体系,对内部监管体系涉及较少,本文则讨论了内部监管体系的建立和加强外部监管。
【学位授予单位】:西南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F832.6

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