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《贵州财经学院》 2010年
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积极资产配置策略研究

陈飞  
【摘要】: 资产配置,在现代证券投资决策中具有极其重要的地位,它是现代证券投资决策中的首要环节,是决定证券投资收益性、安全性的根本因素,是有效地进行投资管理的重要前提。国际上,积极资产配置策略的研究起步较晚。关于资产配置的大量研究起步于20世纪80年代,已取得了不少研究成果,然而尚未建立起完善的科学理论体系。在我国国内证券投资、学术界,关于资产配置的研究和应用方面总体上还处于学习和模仿西方机构投资者资产配置理论和技术的阶段。我国国内绝大多数的机构投资者和个人投资者仍然未能认识到资产配置决策的重要性。我国证券市场正处于快速发展和市场逐步演进的过程之中,,其作为新兴资本巾场的弱式有效特征还将维持相当长的时间,积极资产配置有着更为广阔的操作空间,对它的研究显得尤为重要。 本文探讨了积极资产配置的理论基础。积极资产配置的理论基础是市场的非完全有效性。所谓市场的非完全有效性,是指市场是在一定程度上有效的;是指市场既不是完全无效的,也不是完全有效的。完全有效市场建立在一系列简化的假设基础上,但这些假设过于严格和苛刻,在现实中是不存在的。非完全有效市场认为,市场在一定程度上有效,它处于完全无效市场和完全有效市场之间,更接近现实状态的市场。市场的非完全有效性为积极管理提供了可能。 本文对资产配置与经济周期、行业配置、风格配置的关系进行了深入探讨。经济周期的变化决定股票、债券和现金等资产相对收益率的变化,从而决定战略资产配置。对经济周期深入研究,是成功进行战略资产置决策的基础。识别经济周期所处的阶段,可以通过观测一系列指标获得。这些指标包括领先、同期和滞后指标,以及其他一些指标。经济周期,既是投资者进行战略资产配置的依据,同时也是投资者进行行业资产配置的基础。在经济增长周期不同阶段,不同行业上市公司的经营业绩存在着显著差别,导致不同行业的股票投资收益率的显著差别。投资者应根据所处经济周期的阶段,对其股票资产在不同行业、不同部门间进行配置,并进行动态的调整。股票风格配置是资产配置决策的重要组成部分之一,资产配置决策人通过对投资风格和投资经理的选择和组合,调整投资结构,构建整体投资组合,获得持续稳定的、超过单一投资经理所能实现的、超过平均水平收益。 自20世纪50年代马克维兹创立投资组合理论以来,风险的度量和金融资产配置的研究,是金融投资理论研究核心内容之一。尽管风险值难以度量,许多学者还是寻找了一些客观的解决方法,来度量风险。本文探讨了方差、(Variance)、下偏风险(Downside Risk)和风险价值(Value at Risk)等风险度量方法。本文深入探讨了固定比例资产配置模型、基于Markowitz风险厌恶水平约束下的资产配置优化模型、基于VaR的金融资产配置模型等。 本文深入探讨了投资组合保险策略。对于风险承受能力较低的投资者,投资组合保险策略,是一种很好的投资策略。投资组合保险的思想源于股票与看跌期权的组合,构建这样的组合,不仅可以保证资产组合不会低于所设定的最低标准,锁定投资组合在股价下跌时的风险,将投资组合的风险控制在可接受的范围内,而且还具有增值的能力。 动态资产配置策略DAA,一般有三种:购买并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略。下偏风险(DOWNSIDE-RISK)较有代表性,仅刻画某一目标收益水平之下的收益率分布状况。为了解决风险的真实感受、以及收益率非正态分布等问题,本文在下偏风险框架下、采用2008、7—2009、6金融市场的数据,对购买并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略进行了实证分析,并探讨了风险决定乘数m取值的变化对投资收益率的影响。实证分析表明:在熊市行情中,恒定比例投资组合保险策略Sortino比率最高,业绩较好;在震荡行情中,采用恒定混合策略,Sortino比率最高,能够取得相对较好的投资绩效;在牛市行情中,买入并持有策略的Sortino比率最高,绩效较好;在以上三种行情中,风险决定乘数M(M=2、3、4)的最佳取值均为M=2.
【学位授予单位】:贵州财经学院
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F224;F832.51

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