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《西北大学》 2001年
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转型期中国证券市场公共管制问题研究

王震强  
【摘要】: 二十一世纪伊始,“中国证券市场向何处去?”这一问题便摆在各利益主 体面前,而要回答这一问题,则必须首先详细分析决定中国证券市场发展的主 导变量——“管制”。尽管政府与市场之间的关系一直都是经济学所关注的核 心问题,然而鲜见管制这一政府力量介入证券市场内在机理的系统性研究成 果,对于转型期中国证券市场公共管制的理论性研究则更是一片空白。 本文在批判性回顾了已有的几种较成熟的管制理论之后,运用现代契约理 论等分析工具,推演了一种基于证券市场中信息不对称这一基本事实的理论框 架,继而分析比较了完全信息下的最优均衡、逆向选择下的均衡消失以及管制 机构介入下的效率改进,从而揭示了管制机构介入规范性证券市场的一般机 理。 然而,中国经济的“转型”特征使得扩展基于规范性证券市场的管制分析 框架成为必须。因此,在从管制视角回溯了中国证券市场发展历程之后,运用 同样的分析工具,讨论了在非对称清晰度产权背景下的证券契约安排,进而从 机制设计基本原则方面对该契约安排作了检验。在契约谈判中风险消失机制的 作用促使了契约的达成,然而这一表象的背后却是一风险累积放大的陷阱。因 此,必须实现从政府介入到管制机构介入这一强制性制度变迁。面对中国证券 市场管制低效的局面,本文从产权、信息不足约束以及管制机构治理结构等方 面详细剖析了造成管制低效的原因,进而在分析加强管制和放松管制等论点的 不足之后,指出再管制是通向中国证券市场规范化发展的可行之路,而且从管 制机构激励约束、惩罚原则等方面讨论了再管制实施机制的设计问题。 面对证券市场全球化浪潮,必须放松分析框架中的市场封闭性假定,将开 放经济条件引入其中。因此,文章最后从全球证券市场制度竞争与制度合作两 个核心层面对中国证券市场的管制选择问题作了简要的探讨。
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