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《西北农林科技大学》 2011年
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终极控制权视角下农业上市公司“掏空”行为研究

谢琳  
【摘要】:自上个世纪三十年代伯利和米恩斯的著作《现代公司和私有产权》问世以来,现代公司治理研究蓬勃展开。随着公司制度和资本市场制度的发展,公司控制权的形式发生了巨大的变化。从最初被认为股权完全分散于大众中小股东,管理权完全集中于经理层;到今天,资本运作更加多元化,上市公司控制权结构更加复杂,金字塔式控股结构孕育而生。在这种控股结构下,上市公司的终极控制人用少量的所有权即现金流量权换取来了大量的公司控制权,而大量外部中小股东却不能获得与其所有权相符合的公司控制权,于是外部资本市场参与下的新的公司代理问题出现了。本文研究的出发点就是金字塔式控股关系链条上终极控制人对中小股东股权的代理。 金字塔股权结构下,上市公司价值与终极控制人利益出现分离,终极控制人可能会以自身私利为公司管理行为的出发点,把与自身利益关联度不高的底层上市公司的财富通过各种途径转移到与自身利益关联更大的地方,进而侵害到上市公司外部中小股东的利益。这样一系列的利益侵占行为,在既往研究中被形象的称为“掏空”(Tunneling)。既往文献已经对大量非日常的公开的外部市场“掏空”行为进行了研究,然而,终极控制人是否仅仅通过公开的外部市场行为对上市公司“掏空”呢?显然不是,公司日常营运过程中的非效率消耗如奢侈在职消费行为、日常行贿的成本转嫁、空职骗薪行为同样属于控制人的“掏空”。这些既往研究中被忽视的“掏空”行为就是本文关注的重点。 在中国,农业行业被视为传统弱质行业而长期受到国家政策的倾斜。国家财政的高程度介入使得农业产业对国家政策导向和财政资源配置影响更大。农业上市公司的“掏空”行为不仅损害上市公司和中小投资者的利益,更会扭曲国家政策的资源优化配置功能,恶化经营环境,加剧市场投机。因此,本文从终极控制权角度出发,以农业上市公司为研究对象,对公司非效率营运消耗中的“掏空”行为展开研究。 本文通过实证分析和规范分析相结合的方法,对我国农业上市公司的经营绩效现状和终极控股结构现状进行了分析,以上市公司营运过程中的内部非效率消耗为指标衡量公司的“掏空”程度,建立回归模型分析终极控制人性质和两权分离度对上市公司“掏空”的影响。本文得出以下结论:一是终极控制人性质对公司内部非效率消耗有显著影响,两权分离使终极控制人对公司的“掏空”具有普遍性,但是不同性质的终极控制人的“掏空”方式有显著不同;二是公司被“掏空”的程度对两权分离程度并不敏感,相同性质的“掏空”方式导致的“掏空”程度没有显著差别。
【学位授予单位】:西北农林科技大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F275

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