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政治不确定性、产权性质与内部人交易

张欣越  
【摘要】:为迎合政治体制和市场经济发展的需要,政府在权力制度配置时采用政治集权和经济分权的形式,以更有效地发挥政府宏观调控与市场经济的协同发展作用。我国地方政府核心官员由中央或上级行政主体任命,除了固定的换届周期,临时的政治调动、违规违纪行为也是引起官员频繁更替的重要因素。官员更替衍生出的副产品之一便是政治不确定性风险,处于原有政治生态中的企业面临着较大的风险和不确定性,除了差异化政策带来的风险,已有的政治影响力、政策优惠、融资便利等稀缺资源可能因此消失殆尽,进而影响企业经营与财务决策,导致股东、管理层等利益相关者重新审视企业的发展环境和战略决策。2006年颁布的新《公司法》明确规定“管理层被允许持有和买卖所任职公司的股票”,内部人交易成为资本市场激励管理层、对外释放优势信息的重要机制。内部人交易受宏观经济政策与微观企业发展予以的影响,若所处区域内官员发生更替,亦即企业面临的政治不确定性增大,原有的政企关系受到冲击,政策不确定性增加,企业高管是否会因此减持任职公司的股份以应对风险?国有控股企业是否会因为天然的政企关联而弱化官员更替对内部人卖出交易的影响?按照中国的制度设计,2012年召开的党的十八次全国代表大会是落实人事布局的重要契机,因此“十八大”前后成为政府换届及官员更替的高峰期。本文选取“十八大”召开前后,即2010-2015年深市A股市场8553个上市公司为研究样本,以市委书记层面的更替为视角,实证检验了政治不确定性对内部人卖出行为的影响,并分别从产权性质和新任官员来源两个维度对政治不确定性与内部人卖出行为进行了更深层次的研究。研究发现,地方政府官员更替与公司内部人卖出的倾向和规模正相关。将产权性质纳入回归的结果表明,非国有产权性质和非同一政治圈的官员更替这两个因素,都会显著增强地方官员更替对企业内部人卖出交易倾向和规模的正向效应。进一步对产权性质进行细分,市国资委直属企业受非同一政治圈的官员更替的影响小于非市国资委直属企业。由此,认为企业可能与政府存在利益联盟关系。相较于民营企业,国有控股企业与政府存在天然的联系,发生官员更替后有更多渠道重新建立新的政企联盟关系,一直处于争夺资源的优势地位。本文丰富了企业内部人卖出交易行为的影响因素研究,为政府部门官员选拔制度和任期制度提供一些参考,同时引起有关部门对民营企业在与政府建立关系时处于劣势的重视,以实现更大程度上的市场公平。


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