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压力测试方法及其在债券基金利率风险管理中的应用研究

杨博  
【摘要】: 在市场经济条件下,金融活动中的风险性是一种常态,债券基金作为一个承担风险的金融机构,如何控制风险成本,减少不确定因素的影响,稳定金融运行,提高效率,促进金融深化,以及如何将风险管理体系涵盖尽可能多的风险,在如今新的金融形势下,已经成为一个亟待研究和解决的课题。随着债券基金经营环境的不断变化以及基金间竞争的日益激烈,尤其是世界金融自由化与一体化的影响,债券基金经营所面临的风险不断增大,有必要建立一种风险管理框架应用于债券基金整个风险管理体系当中。 在巴塞尔银行监管委员会1997年颁布的《有效银行监管的核心原则》一文中对利率风险的的概念进行的定义,就是指利率出现不利波动时银行资产所面临的风险。利率是银行的资产,因此对于债券基金的利率风险管理的本质就是保证债券基金所持有的债券资产的安全性和增值性。其内容是对债券资产可能产生的利率风险进行鉴别和计量,同时运用相关工具进行控制和防范。 随着我国金融自由化的推进,债券市场中的利率风险管理越来越受到重视,利率风险管理已经成为债券基金最为重要的管理内容。 我国现阶段证券市场中利率风险管理存在的问题主要体现在以下几个方面:利率风险管理观念滞后,由于我国利率长期受到严格管制,债券基金的利率风险管理意识不强烈,随着利率市场化改革的推进;利率风险管理体制不健全,利率风险管理是债券基金的组织体系和决策机制最为重要的一个环节,利于准确、及时入了资产组合的资产盈亏。但是长期以来,我国金融机构包括债券基金习惯于粗放式管理,往往在于总量或者是总的风险的控制,从而忽视微观的风险管理意识;利率风险管理方法落后,目前商业银行己经大量使用定量化分析工具对利率风险进行管理,但是我国债券基金使用是久期以及凸性的利率风险管理,真正引入利率期限结构模型的很少;利率风险管理的高级人才资源匾乏,利率风险管理工作对利率管理人员的知识结构、专业理论和技术方法要求很高,而我国债券基金界目前接受这种系统培训的人员甚又少,缺乏精通风险管理理论和风险计量技术合风险的识别的专业人才。 基于我国债券市场中利率风险管理的现状和自身在金融风险管理领域的工作经验,选择压力测试及其在我国债券基金利率风险管理中的应用作为研究方向。 压力测试最初是为了响应1996年BASEL资本协定的修正而被正式提出并开始运用。自从1997年亚洲金融危机爆发和1998年秋季俄罗斯债务危机以来,压力测试因其与VaR相比独特的优点得到越来越广泛的关注。当前,发达国家的监管当局都要求金融机构年度财务报告中应加入压力测试分析,使股东及其他社会各界对其未来发展、前景及风险有更深层次的认识,以达到信息透明化及公开化的原则。随着债券基金经营环境的不断变化以及基金间竞争的日益激烈,尤其是世界金融自由化与一体化的影响,债券基金经营所面临的风险不断增大,有必要建立一种风险管理框架应用于债券基金整个风险管理体系当中。国际上对压力测试的研究起步较晚,但一些国际上的大的基金公司已经将压力测试加入到其风险管理体系当中,国内银行对这方面的运用也刚刚开始探索,而且仅仅只是将其作为一种具体的工具来研究。谈到债券基金几乎没有进行相应的研究与实践。 目前,我国加入WTO后金融业的保护期即将结束,我国金融业将面临金融全球化的严峻挑战,各种无法运用VaR方法度量的金融风险应该如何测量和监控是我们必须研究的重大课题。因此,在我国金融机构中推广使用压力测试方法进行全面的风险管理对我国金融业的稳定和发展具有不可估量的重要作用。所以,本文的目的是考察压力测试的基本方法和在西方发达国家的实践,以及将其运用于我国债券基金风险管理的可行性。在这种情况下,债券基金推行压力测试,进行理论与实务研究,既有助于债券基金加强风险管理能力,以适应多变的金融形势,提高免疫各种可能面对的风险的冲击;也有助于提高监管机构的风险监管能力,转变思维模式;同时有助于发展金融风险理论,推动金融风险理论研究的进一步深入,具有非常深远的意义。 论文按照提出问题,分析问题,解决问题的思路组织。 论文第一章是理论背景介绍。介绍了压力测试的由来发展和基本概念,在综合国内外文献的基础上对压力测试的定义和方法分类做了概述。并对历史情境法和假设情景法的测试方法做了详细说明。接着描述了压力测试的一般程序,包括识别阶段、构建情景、情景分析三个程序。最后,对国内外相关文献做了综述与判读。 第二章阐述了我国债券基金在利率风险管理中引入压力测试的必要性及可行性。由于巴塞尔银行监督委员会(BCBS)在1998年正式实施的风险监管架构中要求在计算市场风险采用内部模型法时,应该并同压力测试的计算程序,以避免风险价值的模型风险;以及VaR及其他模型本身存在的缺陷;和中国作为新兴金融市场,其债券基金风险管理要求;在我国债券基金中引入压力测试是很有必要的。同时,考虑到压力测试理论的成熟性、国内外银行业实践经验的发展、监管机构的支持和压力测试辅助技术条件的完善,包括计算机技术的发展和历史数据的积累等各方面因素,在我国债券基金中引入压力测试也是具有可行性的。 第三章是论文的核心部分。首先,给出了压力测试应用的两个假设条件。有效市场假说包括:非理性交易者在价格形成过程中的作用无足轻重,因他们不能长时间影响价格;投资者只有根据证券的内在价值进行交易才能获得效益最大化,从而产生持有期收益率服从正态分布。时间序列为弱平稳性序列条件,即时间序列依赖与时间的平移长度而与时间的起止点无关。在给出上述假设条件之后,从理论上分析了压力测试在实际运用中可能存在的缺陷。在此基础上,按照识别阶段、构建情景、情景分析三个阶段对压力测试的实际应用方法与流程做了详细说明,特别指出其中应用的模型算法。最后利用压力测试进行了中国债券基金利率风险管理的实证分析。搜集了从2003年9至2007年5月16日6个证券的八百至一千个数据,使用Eviews软件模拟研究债券基金收益率r的波动情况。分析得出六支债券基金收益波动性的聚簇性都相当明显,具有明显的Garch特征。从模拟的结果来看,压力测试下的收益率低于实际中债券每天的收益。如果能够按照压力测试中得出的结论进行相应的风险管理,那么可以对整支基金的风险进行有效的控制。但模拟发现,当基金处于波动性较小的阶段时,压力测试并不能发挥很好的作用。压力测试适用于波动性较大的时期时的风险管理。所以压力测试虽然可以有效地预防风险,但是资金成本较高,影响基金收益,所以将其作为作为一种风险管理的辅助手段。 第四章提出了论文的结论与建议,主要包括:在当前利率市场化不断的演进之中,利率的波动的加大以及利率的突变都会使债券基金经理人在投资时面临一些突变的利率风险,从而造成资产的较大损失,因此进行必要的压力测试对基金经理人进行预防性风险管理对很大作用。压力测试只是一种风险管理的手段,由于其存在自身的不足,还需要借助其他的模型及定量管理方法,从而全面的进行利率风险管理等。


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