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经济增加值考核对上市央企融资行为的影响研究

杨晓舒  
【摘要】:我国上市公司长期以来一直存在股权融资偏好,央企上市公司也不例外且该行为特征更为明显。已有的研究表明,我国债权市场的欠发达、“一股独大”的股权结构和股票融资的低成本是导致这一现象的主要原因。 本文认为,过去以利润为核心指标的中央企业业绩考核体系也是诱发上市央企偏好股权融资的重要原因。考核只计算债务成本不计算股权资本成本的会计利润会鼓励企业更多地使用股权资本而尽量少地使用债务资本,从而进一步助长了公司的股权融资偏好。国资委对央企业绩考核的重点由利润转向经济增加值(EVA)旨在引导企业为创造价值而经营,两者的根本差别就在于经济增加值的计算不仅考虑了债务资本的成本,同时也计算股权资本的成本,彻底改变了过去不考核股权资本成本的现象,这必将在某种程度上影响到公司融资方式的选择。 本文以中央企业上市公司为研究对象,考察央企上市公司实施经济增加值考核前后融资行为的变化。文章首先简述了有关公司融资行为的权衡理论、优序融资理论和控制权理论,简要回顾了中央企业业绩考核方法的演进过程;在此基础上,运用上述理论对中央企业负责人业绩考核方法变化对其融资行为的影响进行了理论分析;然后,通过数据对比分析我国中央企业上市公司的融资现状,建立均值比较T检验模型和多元回归模型分析,研究经济增加值对中央企业融资行为的影响。 均值T检验分析将数据分为2007-2009年与2010-2011年两个独立样本,验证不同样本期间企业三种融资方式的差异性。结果显示内源融资和股权融资没有显著性变化,债权融资存在显著性差异。多元回归模型的被解释变量是权益融资比例,以EVA率(融资成本)为解释变量,以企业规模、ROA、资产负债率、利息保障倍数、流动比率为控制变量,得出2007-2011年EVA与企业权益融资比例正相关,其余控制变量均与权益融资比例负相关。进一步以2010年与2011年数据建立回归模型进行比较,发现2010年EVA与企业权益融资比例正相关,但是2011年EVA与企业权益融资比例负相关。结合T检验结果进行分析,认为EVA通过融资成本影响融资行为是存在的,但这种影响具有一定的滞后效应,需要进一步研究。结果一定程度上可以证明国资委在央企负责人考核中引入EVA的政策是有效的,逐步引导企业以价值最大化为原则改变融资行为。


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