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信息披露质量、董秘财务背景与资本市场估值偏误

鲍春晓  
【摘要】:我国证券市场中股票价格长期偏离其内在价值,不仅影响投资者对于投资决策的合理判断,也阻碍了资本市场的持续健康发展。信息不对称是造成股票价格长期偏离其内在价值的主要因素之一,信息披露作为缓解资本市场信息不对称的重要方式,其披露质量在很大程度上影响着投资者对被投资公司的价值判断和选择。董事会秘书作为上市公司对外进行信息披露的主要责任人,近年来具有财务相关专业背景的董秘出现的频率越来越高,这对提高信息披露质量发挥了积极作用。信息披露质量的提高是否可以在一定程度上影响并修正资本市场的估值偏误以及董秘财务背景在其中发挥了何种作用?加强对这些问题的研究不仅能使投资者及其他外部信息使用者更为科学地进行投资决策,缓解股价偏离内在价值的估值偏误,而且能够促进资本市场规范健康发展,提高资源的合理配置效率。本文基于有效市场假说、信息不对称理论、高阶梯队理论、信号传递理论和内在价值理论,采用文献研究和实证分析相结合的分析方法对信息披露质量、董秘财务背景与资本市场估值偏误的关系和影响展开了研究,在此基础上进一步探求信息披露质量修正股价偏离内在价值的主要途径。基于中国深圳交易所A股上市公司2013-2016年的有关数据,本文首先运用剩余收益模型度量上市公司的内在价值,由此构建资本市场估值偏误的代理变量作为被解释变量,同时采用深圳交易所针对上市公司所披露信息的考评系数从总体上度量其信息披露质量,在此基础上通过实证研究检验上市公司信息披露的行为对资本市场估值偏误的影响。同时,本文探究了董秘财务背景对信息披露质量与资本市场估值偏误的关系是否具有调节作用。最后,进一步进行扩展性研究,本文考察了信息披露质量修正上市公司市值偏离内在价值的基本方法。研究结果表明,信息披露质量与资本市场估值偏误成显著的负相关关系,即信息披露质量越高的上市公司,其股价对内在价值的偏离程度越小,反之则越严重。同时,在董秘具备财务背景的条件下,信息披露质量对于降低资本市场估值偏误的效果更显著。进一步研究表明,信息披露质量修正资本市场估值偏误的方法,是缓解股价被高估企业的市价泡沫。基于以上论述,本文提出如下政策建议:国家应当进一步丰富和完善上市公司信息披露制度;上市公司应当健全董秘制度,聘用有财务等相关专业背景的董事会秘书;监管机构应当完善证券市场监督保障机制,提高外部审计质量。


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