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《浙江财经大学》 2018年
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基于随机波动假设的企业R&D项目实物期权评价方法研究

常玉  
【摘要】:RD项目是企业实现长远发展的关键因素,因此如何对这类特殊的投资项目做出正确的评估对管理者制定投资决策而言十分重要。目前,由于实物期权定价方法较传统净现值方法的量化决策灵活性的优势,在RD项目评估中得以应用。但是学者们在实物期权定价模型中多以单值波动率或者阶段取值的波动率反映市场风险对标的资产价值的影响,这种简单设定很难准确量化市场真实波动率的变化趋势。除此之外,在实物期权定价计算时也多以欧式期权、美式期权为主要期权类型,然而市场多变,应根据RD项目特征考虑其他期权的应用。本文基于随机波动率跳跃扩散模型,从复合实物期权视角出发,采用蒙特卡罗模拟方法对企业RD项目进行系统的定价评估。本文论述内容包括如下几个部分:第一部分阐述了研究问题的背景和整体的研究框架以及文章的创新点,然后对国内外相关文献加以梳理,从而引出本文将要研究的随机波动率跳跃扩散模型下RD项目的复合实物期权定价。第二部分研究了复合实物期权的障碍期权特性。首先对复合实物期权的概念特征进行分析,其次研究障碍期权的特征与分类,然后对完整的RD项目流程进行仿真分析得出项目的复合实物期权特性,最后分析了实物期权中潜在的障碍期权特征。第三部分研究资产价格的随机分布特征以及模型选择。首先分析了资产价格的随机波动特征并对三种常见的随机波动率模型加以介绍得出本文资产价格的基准Heston随机波动率模型,然后分析了三种资产价格跳跃分布模型并在前述分析的基础上建立了项目价值路径的Heston随机波动率跳跃扩散模型,最后采用并行化自适应MCMC方法对模型参数进行估计。第四部分研究了障碍期权定价及其蒙特卡罗模拟求解方法。首先研究了金融期权定价的基本分析框架,并在此理论基础上研究了不同类别的障碍期权的定价方法,然后介绍蒙特卡罗数值模拟方法的求解原理,最后对这种数值方法在障碍期权定价的应用展开具体分析。第五部分的实证研究中以氢燃料基础设施建设的RD项目案例为研究对象,首先构建了障碍性复合实物期权定价框架,其次根据现实情况对传统资产价格模型进行改进建立了项目价值路径变化的随机模型,改进方向体现在以下两个方面:一是波动率的取值上,采用Heston随机波动率模型刻画项目周期内资产价格的变化过程;二是用泊松过程去捕捉未来市场里资产价格的跳跃现象,并用正态跳跃以及双指数分布跳跃刻画跳跃幅度。然后,在模型参数估计方法上,采用金融工程中加以改进的并行化自适应MCMC方法。案例计算采用蒙特卡罗数值模拟方法,给出具体的计算过程。最后做了敏感性和收敛性分析,分析结果表明,随着模拟次数的变化,双指数分布跳跃扩散模型的估值结果较纯Heston随机波动率模型和正态跳跃随机波动率跳跃扩散模型相比其数值结果更稳定。最后为本文的研究总结与展望,总结了前述的理论推导和实证分析的内容并对未来研究方向加以展望。本文通过对国内外文献的梳理以及理论和实证分析,得到以下结论:首先实证结果表明随机波动率双指数分布跳跃扩散模型更能准确的描述RD项目未来现金流量的变化趋势进而能得到更准确的估值结果;其次对模型参数估计时并行化自适应MCMC方法比普通的MCMC方法效率更高;最后,分析结果也表明了在复合实物期权定价框架中考虑障碍期权更能体现RD项目的实际特征从而对决策者更有指导意义。
【学位授予单位】:浙江财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2018
【分类号】:F224;F273.1

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