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《青岛大学》 2002年
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中国证券市场增发新股的定价研究

李海萍  
【摘要】: 增发新股是国外成熟证券市场再融资的主要途径,自1999年以来,我国证券市场上通过增发新股融资的上市公司越来越多,尤其是2001年3月28日中国证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》,降低了增发门槛,增发新股有取代配股成为再融资的主要途径的趋势。增发新股受到上市公司青睐的同时,在二级市场上却表现为利空消息,主要是因为许多上市公司为了“圈钱”不重视提高业绩,任意改变融资投向,监管不力,增发定价不合理等原因。增发定价关系上市公司、老股东、新股东和承销商四方面的利益,定价是否合理是增发成败的关键,因此,研究增发新股的科学定价非常重要。 国外有关理论研究表明,增发新股有利于保护中小投资者。实证检验表明,我国证券市场的增发新股定价过高,增发后二级市场股价走弱,增发新股成为巨大的利空,不利于中小投资者。究其原因主要在于:管理层监管不力;上市公司任意改变募集资金投向;上市公司增发后的业绩难以保证;增发中的承销商公证作用并未完全实现;增发后的监管优势并未得到充分体现。管理层应出台一些更为明确的办法,提高增发门槛,并严格按照市场化标准把好增发新股的审核关。 目前,我国证券市场上增发定价的方法有市盈率法、市价折扣法和集合竟价三种方法。理论界讨论的增发定价模型有贴现现金流量定价模式、市盈率定价模式、市净率定价模式、收入成长性定价模式和边际利润保障倍数定价模式等。这些现有的定价模式缺乏考虑增发价格对二级市场股价冲击,而这一点正是增发定价与首次发行定价的最大不同。 本文基于BS期权定价公式提出了一个增发新股定价的新模型, J 该定价模型与其他模型相比,更加重视二级市场股价的走势。该 模型反映了,投资者对上市公司经营业绩和该项增发募集资金投资项 习的预期收、砖奸沽计 且计算简单,可操作性强。本文利用该模型计 算36家上市公司的增发价,并与其他定价模型的计算值相比较,发 现边际利润保障倍数模式和收入成长性模式的定价最高,预期收益率 约定价模式最低。
【学位授予单位】:青岛大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2002
【分类号】:F832.5

【引证文献】
中国硕士学位论文全文数据库 前1条
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【参考文献】
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