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《中共中央党校》 2000年
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投资银行在中国的功能定位研究

刘东  
【摘要】: 投资银行作为资本市场的灵魂,应该通过激活资本市场的能动性,在 调整社会经济结构、推进国有企业改革等方面发挥重要的作用。 一、投资银行业务的本质 投资银行是资本市场的核心中介,是金融领域的高科技产业。在中国 体制转轨、经济调整和国企攻坚的宏观背景下,透视以企业兼并策划为核 心的多元业务,我们看到的是这样的本质:投资银行以虚拟资本为载体, 利用虚拟资本的能动性,盘活存量资产,调整社会经济结构;改良现实资 本,建立现代企业制度。 投资银行业务的本质是运用虚拟资本调整现实资本。虚拟资本与现实 资本不是两张毫不相关的皮,而是虚拟资本决定于现实资本,又对现实资 本具有能动作用。虚拟资本是产权资本的货币形态,现实资本是产权资本 的实物载体。虚拟资本能够调整和改造现实资本,其传导机制是产权改造。 不同性质的产权安排具有不同的效率,现代企业产权的效率要高于国有企 业产权的效率。同一性质产权安排下的企业具有规模效应,企业只有发展 到足够大的规模时才具有最高的效率。产权有外部改造问题,有生有灭, 有流通,现代企业产权比重上升,产业结构升级,企业集团增加,也就是 调整整个社会的经济结构问题。产权有内部改造问题,降低国有股权比重, 引进外部经济成分,促使产权多元化,也就是建立现代企业制度问题。调 整经济产业结构是企业产权的外部流通,建立现代企业制度是企业产权的 内部改造。产权改造的方式很多,如兼并重组、股权转让、发行新股、合 并分立、创业投资等,其主要方式是兼并重组、股权转让。担任兼并重组、 股权转让的策划者是投资银行,投资银行为主导降低了交易费用。投资银 行通过在资本市场上策划兼并重组、股权转让,在中国现阶段达到了调整 经济产业结构、建立现代企业制度的客观效果。 二、中国经济现实的分析 1、中国经济改革的实质 中国经济改革的取向是市场经济,在杜会主义市场经济的取向下,所 有制实现形式的改革是前提,企业产权的改革是核心。实行商业银行的风 险管理,转变企业的投融资,加强企业的硬约束,这些外部环境的改革在 一定条件下“迫使”了国企进行改革,是一条成本低的道路。也正是由于 外部环境改革的先行,使人们转变了观念,使企业除掉了包袱,降低了改 革的社会成本,为国企改革准备了条件。但是,经济改革最终还是要落脚 到国有企业本身的改革上。 2、中国现实资本的现状 中国国民经济有了一定的规模,但其中也有泡沫成分,尤其在金融领 域、国有资产领域等。从微观上看,国有企业内部生产要素配置僵化,导 致国有企业资金严重短缺与资产闲置浪费共存。从宏观上看,国有经济结 构不合理,调整难度大。国有企业行业覆盖面过大,重点行业进入不足, 制造业主产能力严重过剩。此外,中国劳动力过剩,国有企业冗员多,农 村剩余劳动力多,缺乏资本椎动,造成生产能力的大量闲置;而另一方面 社会巨额游资难以直接投资于企业,也形成一对矛盾。 三、中国虚拟资本的现状 虚拟资本有三个主要的经济功能:第一个功能是将拥有盈余资金一方 的资金转移到需要资金投资现实资本的一方:第二个功能是在转移资金的 I 同时将与现实资本现金流相关的不可避免的风险重新分配。建立在前两个 功能的基础上,虚拟资本的第三个功能是虚拟资本在一定程度上的相对独 立运动,可以影响和改造现实资本。当前虚拟资本的第一个功能基本到位, 但个别领域仍然扭曲;第二个功能正在发挥作用,但还远远不够。在中国 现阶段,虚拟资本的第三个功能是最重要的一个功能,但可惜的是还刚刚 起步:投资银行作为资本市场的灵魂,它的作用受到各种因素的制约,还 刚刚登上历史舞台。 三、投资银行的功能定位 投资银行的主要功能是调整社会经济结构,建立现代企业制度。从推 进经济转轨进程的角度来看,调整社会经济结构一方面是经济朝市场化方 向的前进,一方面是国内产业结构的升级和在全球经济分工中的重新定 位。要想建立现代企业制度,就得建立独立的法人财产权制度:首先是国 有资产的量化,国有资产的有限责任制度;其次是外部资金的引入,产权 的多元化制度;最后是兼并破产制度。 l、调整社会经济结构 推进市场化进程是调整经济结构的一个重要方面。由计划经济向市场 经济转轨时期,经济是一种二元结构,这种二元的扭曲来自经济体制而非 外部环境,“市场化”的推进本身就是经济的大增长。同时转轨时期资源 配置很不合理,通过资源?
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