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《中共中央党校》 2000年
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中国资本市场发展战略研究——从国有企业改革角度探讨

刘学侠  
【摘要】: 本文论述我国资本市场发展问题,从国有企业改革的角度研究资本市场的规范和完善, 探讨在我国经济转轨过程中资本市场发展与国有企业改革的关系。资本市场是一年期以上资 金交易关系的总和,它既包括证券市场,也包括中长期银行信贷市场。这样在概念上区别于 把资本市场等同于证券市场的说法。本论文认为,资本市场的发展、规范和完善与国有企业 改革既相互依赖、互为条件,又相互制约、相互促进;资本市场具有本身独特的功能,即产 权流动、资源配置、信息反馈等功能,而国有企业的产权改革、改组以及整个国有经济的战 略调整,都必须发挥资本市场的功能,资本市场在国有企业的改革发展中具有重要作用;另 一方面,国有企业同其他所有制成份的企业一样,作为资本市场的参与者,是市场经济中的 平等的微观主体,是资本市场机制发挥作用的微观基础。只有通过改革使国有企业摆脱对政 府的依赖成为真正独立的市场主体,才能不受约束地参与资本市场的运行,通过各种融资活 动、改制上市、完善治理结构、以及资产的调整和改组,都将不可避免地对资本市场的发展 产生巨大的促进作用。因此资本市场的发展完善与国有企业的改革二者之间必须相互结合, 协调进行。论文从规范和实证的角度分别对资本市场的发展、完善和国有企业的改革进行了 分析探讨。 论文首先在探讨资本市场概念的基础上,分析了资本市场的基本功能,资本市场与经济 发展,尤其是与企业制度方面的关系,阐明了资本市场的发展和规范与现代企业制度特别是 股份制公司制具有密不可分的联系。资本市场为现代企业的发展创造了条件;而只有建立现 代企业制度的企业,才能成为独立的市场主体参与资本市场的活动,从而也对资本市场的发 展具有促进作用。 其次,论文介绍了西方发达市场经济国家的资本市场发展状况与企业治理结构方面的情 况。西方国家由于资本市场发展状况及历史传统的不同,主要存在着两种企业融资及治理结 构模式:即以日本、德国为代表的以银行间接融资为主的融资及企业治理结构,以美、英为 代表的以证券市场融资为主的融资及企业治理模式。而随着经济全球化的发展,以上两种模 式出现了相互融合的趋势。本文对这两种模式的优劣分别进行了分析,探讨了对我国企业融 资和治理结构方面的借鉴意义,认为我国企业融资模式的选择从长远来看应该是直接融资与 间接融资相互融合,协调发展,在企业治理结构上则应当既发挥证券市场的监督和约束作用, 同时也要积极推动企业产权结构的变化,增加银行的监控和企业法人之间的相互持股,以加 强对企业经营者的监督和约束。从我国目前的资本市场发展状况来看,我国企业的融资过分 依赖银行融资,国有商业银行还没有实现真正的企业化、市场化,证券市场还不发达、不规 范等。因此,我们在选择和构造我国的融资方式及企业治理结构时,应当既要改革现有的银 行融资为主的方式,实现国有专业银行的商业化,发展非银行金融机构;同时又要借鉴英、 美证券融资模式,进一步发展和规范证券市场,大力发展证券融资,完善企业的治理结构, 从而使公司治理结构构建与资本市场培育有机结合起来,推动国有企业的改革与发展。 第三,在上文基础上,论文从规范化的角度分析资本市场在目前国有企业改革中的作用。 认为我国的国有企业虽然存在很多问题,但最根本的原因在于两点:一是企业产权不清,治 理结构不够健全和完善;二是国有经济布局分散,战线过长,重复建设严重等。因此国有企 业改革的出路在于改革企业制度,建立现代企业制度,对大部分国有企业进行股份制改革; 着眼于从整体上搞好公有制经济,对整个国有经济进行战略调整,对国有企业进行战略改组, 切实抓大放小,进行企业重组。而这一过程中,资本市场将发挥强大的作用,特别是将为国 有企业的调整和改组提供一种机制。资本市场的发展,将为国有企业的改革与发展提供充足 的融资渠道,解诀企业资金尤其是资本金不足的困难;增强对企业经营的监督,促进国有资 产的保值和增殖;为国有经济的战略调整和国有企业的战略改组提供有效的资本流动机制; 推动国有企业组织结构的合理化;推动企业产权结构和内部治理结构的改变;通过股权问题 的解决进而解决债权问题。 第四,然而从现实来看,我国的资本市场发展存在种种问题,其现状使其难以对国有企 业的改革发挥应有的作用。我国资本市场虽然自改革开放以来有了很大发展,但是仍然存在 诸多问题。主要是资本市场的结构不合理,间接融资比重过大,直接融资市场发展不足,而 且间接融资市场又存在国有商业银行的垄断,国有银行远没有实现真正的商业化,经营机制 不活,存在大量的不良资产,资本金严重不足,潜伏着较大的金融风险;而证券市场存在的 问题则更多,更严重,主要是证券市场上制度不健全,发育不规范,违规和投机过度,存在 严重的泡沫现象。吕 针对上述问题,结合我国国有企业改革的重任以及我国面临加入WTO的形势,论文探 讨了我国资本市场发展和
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