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汇率理论发展与实践研究

黄先禄  
【摘要】: 本文从汇率决定和汇率制度选择两个角度,从汇率、汇率理论和人民币汇率形成机制三个层面,梳理和分析了中外汇率理论的发展脉络和趋势,并针对当前我国人民币汇率所面临的问题,探索性地提出构建人民币汇率形成的“二合一”模式的设想,即合理的人民币均衡汇率水平、合意的人民币汇率制度选择和人民币汇率形成的长效机制。本文认为,“二合一”模式,作为人民币未来改革的取向,不仅符合汇率理论发展的学理逻辑,而且还符合我国社会经济发展的现实逻辑。 全文共分六章,其核心内容主要为马克思汇率理论、西方汇率理论和人民币汇率理论三大部分。文章运用的方法是:坚持宏观分析与微观分析相结合,而以宏观分析为主;坚持均衡分析与非均衡分析相结合,而以均衡分析为主;坚持数理分析与哲理分析相结合,而以数理分析为主;坚持逻辑分析与历史分析相结合,而以逻辑分析为主;坚持实证分析与规范分析相结合,而以实证分析为主;坚持动态分析与静态分析相结合,而以动态分析为主。 本文认为,马克思是汇率理论的集大成者,马克思的劳动价值理论是汇率理论的坚实基础。马克思认为汇率在形式上表现为用一国货币表示另一国货币的价格,但在实质上却是指两国货币所包含或所代表的价值量之间的兑换比率,因而汇率就是国际商品交换的历史发展及其内在矛盾的必然产物,汇率变动的“典型过程”就是实际汇率围绕货币价值平价上下波动的过程。马克思不仅强调国内劳动价值对汇率的决定影响,而且还强调国际劳动价值对汇率决定的影响。从汇率的层面看,价值规律的调节作用已从国内范围扩展到国际范围。马克思还敏锐地指出了金本位制下国际信用体系的所有弊端,认为“现实的危机总是在汇兑率发生转变以后”,并认同“汇兑率是货币金属的国际运动的睛雨表”。然而,马克思的汇率理论也具有金本位时代的局限性。实证表明,那些能用于黄金本位的汇率调节理论绝对不能照搬到没有黄金准备的汇率制度上来,而且在考察影响汇率的货币价值属性的同时,还必须考察影响汇率的商品价格属性。 本文从历史的角度回顾和评述了汇率决定理论和汇率制度选择理论的演变和发展历程。在汇率决定理论层面,论文重点介绍和阐释了国际借贷理论、汇兑心理理论、购买力平价理论、利率平价理论、资产组合理论、均衡汇率理论和汇率决定的混沌理论;在汇率制度层面,论文重点介绍和阐释了金本位制货币体系下的汇率制度,布雷顿森林货币体系下的汇率制度和牙买加货币体系下的汇率制度;在汇率制度选择理论层面,论文重点介绍和阐释了汇率两极论理论、最优货币区理论、经济结构理论、名义驻锚理论、“原罪”理论、“恐惧浮动”理论和“中间汇率制度消失”理论。通过分析与比较,本文认为,不论从哪个角度来考察研究,这些汇率理论都具有其独特的内容和形式。就汇率决定理论而言,其发展经历了“三个”转变,即从以注重宏观分析为主向以注重微观分析为主转变,从以注重存量因素分析为主向以注重流量分析为主转变,从以注重实体经济为主向以注重虚拟经济为主转变。就汇率制度选择理论而言,其发展也经历了“三个”转变,即从收敛于固定汇率制度向收敛于独立浮动制度转变,从选择最优货币区向选择汇率目标区转变,从追求单一政策目标向追求多重政策目标转变。尽管汇率理论各有特色,但由于各国情况千差万别,任何一个国家“永远都无法知道正确的汇率”,而且也没有任何汇率制度适合于所有的国家和所有的时期,更没有任何最好的汇率制度。 最后,本文从经济体制的角度回顾和评述了人民币汇率形成机制的演变和发展历程。就计划经济体制时期而言,当时那种以行政管理来替代经济管理、以政治规律来替代经济规律的经济运行方式,容易造成对现实经济的人为性偏离,从而也就无法依据一般汇率理论来确立人民币汇率的均衡水平,那种非经济性的人民币汇率的长期稳定就成为政治长期稳定的附庸。因此,与其说人民币汇率的长期稳定包含着许多不合理的成份,还不如说这是一种不得已而为之的选择。就市场经济体制时期而言,特别是近20年以来,人民币汇率所存在的问题日益凸现,即在人民币汇率计值方面存在着错配现象,在人民币均衡汇率水平方面存在着错调现象,在人民币汇率制度安排方面存在着错位现象。鉴于人民币汇率形成机制所存在的问题,本文从两个层面探讨了构建人民币汇率形成的长效机制问题,并提出了构建人民币汇率形成的“二合一”模式。在人民币汇率决定方面,本文根据马克思关于汇率的实质就是两国货币所具有(在金属货币条件下)或代表的(在纸币条件下)内在价值之比的理论,并参照货币价值的计量方法,构建了合理的人民币均衡汇率决定的理论模型。在人民币汇率制度选择方面,本文沿着克鲁格曼关于汇率目标区情况下“蒙代尔三角”“钟摆效应”的思路,放大了“蒙代尔三角”的功能,构建了“弹性三角”模型。所谓“弹性三角”模型,就是在克鲁格曼“钟摆效应”的基础上全面整合“货币政策独立性、资本自由流动性和汇率稳定性”三大目标功能,以促进汇率政策与经济政策的协调一致、和谐发展。“弹性三角”模型能够有效地克服“两极汇率制度论”和“中间汇率制度论”的理论缺陷,既拥有浮动汇率的灵活性,又拥有固定汇率的稳定性;既强调货币政策的独立性,又强调货币政策的有效性;既可隔离资本流动的抵抗性冲击,又可形成配套政策的组合效应。 本文的结论是:人民币汇率改革必须以科学发展观为指导,在“二合一”模式的总体框架下,既要立足于发展,即形成合理的人民币均衡汇率平价可持续发展的长效机制,而不要受制于非经济因素的影响;又要立足于科学,即遵循人民币均衡汇率平价形成机制演化的内在逻辑和客观规律,有效而及时地转换制度,以利于合意的人民币汇率制度的路径选择,而不要受制于其他利益集团或政治意愿。只有这样,才能真正实行有管理的浮动汇率制,才能真正实现人民币汇率平价的可持续发展,才能有效地推进人民币成为世界货币的国际化进程。本文的主要学术贡献是: ⑴从价值角度和价格角度,条分细缕地分析了马克思汇率理论与西方汇率理论的发展脉络,并进行了相对的归类和客观的评价; ⑵根据价值理论,并参考价格理论,构建了合理的人民币均衡汇率水平决定模型,并进行了理论上的逻辑推导; ⑶在前人研究的基础上,继续反思了“蒙代尔不可能三角”命题,并提出构建“弹性三角”模型的设想,特别是在货币政策独立性问题上,提倡偏重于货币政策的有效性分析; ⑷在分析人民币价值基础时,虽然重提人民币含金量问题已经没有现实意义,但为了解决新的特里芬难题,黄金储备及其资源型的物资战略储备已经变得越来越重要; ⑸在政策操作层面,中长期的汇率政策不仅要实行多重目标管理,而且还应该由参考篮子货币转换到钉住篮子货币,同时要增加关键货币的权重,发挥篮子货币所具有的“减缩器”和“稳定器”的功能作用,大力提升人民币汇率的相对稳定性。


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