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《中共中央党校》 2008年
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中国银行间债券市场流动性问题研究

朱睿  
【摘要】: 党的十七大报告明确提出,推进金融体制改革,发展各类金融市场,形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。可见国家已经把发展金融市场提到了一个新的战略高度,发展金融市场已经成为国家经济发展的重要战略目标,而发展债券市场是发展金融市场的重要环节。发展债券市场在金融市场发展中具有重要意义: 一是发展债券市场有利于改变间接融资占比过高的局面,降低金融体系风险,促进国民经济长期稳定发展。二是发展债券市场可以拓宽投资渠道、调整金融资产结构。三是发展债券市场有利于促进金融市场的协调发展。作为中国债券市场重要组成部分的银行间债券市场,自1997年6月建立以来,发展迅速,市场规模不断扩大,在各方面发挥了重要作用。它不仅是各类金融机构改善资产结构、进行流动性管理和提高资产抗风险能力的重要投融资场所,同时也是当今中国进行公开市场业务操作的唯一场所,是中国实施财政政策的重要渠道,是中央银行实现货币政策传导、进行宏观金融调控的重要平台。但是,在中国银行间债券市场成立的很长一段时间内,其货币市场特征明显,二级市场的债券交易多以各存款类金融机构调节流动性和央行的公开市场操作为目的,债券回购交易量一直远远大于现券交易量。然而,随着金融改革的不断深化,银行间债券市场的功能必须不断完善,其资本市场的功能必须逐步增加。银行间债券市场投融资功能的发挥要以市场具有充足的流动性为前提。伴随着整个市场规模的扩大,债券二级市场流动性不足的问题也越来越突出,严重地影响了债券市场的进一步发展。“如何提升债券市场流动性”已成为各方关注的重要问题。 本文主要研究中国银行间债券市场的流动性问题。以债券理论和流动性理论为出发点,以银行间债券市场的产生、发展、功能和作用为背景,运用现代制度经济学分析方法、计量经济学分析方法、比较分析方法等多种分析方法,分析了中国银行间债券市场的流动性问题。通过研究发现,中国银行间债券市场流动性较低,并分析了影响中国银行间债券市场流动性的因素。结合发达国家债券市场发展的成功经验,提出了提高中国银行间债券市场流动性的对策与建议。 全文除引言外,共分五章: 在引言部分,介绍了文章的选题背景和选题意义、国内外研究现状、文章框架结构及主要内容、文章的写作方法与创新及不足之处。 第一章是理论与文献综述。论文的理论基础是债券市场理论和流动性理论。马克思的信用制度理论、现代资本结构理论、证券组合理论与资产定价理论分别论述了国债制度以及债券市场的重要作用。在流动性理论中,马克思经典著作中有关资本循环理论、资本周转理论、生息资本理论和虚拟资本理论,西方经济学中的交易成本理论、流动性溢价理论论、凯恩斯流动性偏好理论、利率期限结构的流动性理论,都分别对流动性做了论述。 第二章是中国银行间债券市场的概述性介绍。这一章主要对银行间债券市场的历史由来、发展历程和现状以及银行间债券市场的作用进行了简要概括,为全文的实证分析提供背景和立足点。 第三章是关于中国银行间债券市场流动性的实证分析,本章是全文的关键部分。这里以换手率作为流动性衡量指标,分析了银行间债券市场的整体流动性、不同种类债券流动性、不同期限债券流动性状况,以及银行间债券市场流动性溢价问题,最后把银行间债券市场的流动性与世界上其他国家债券市场流动性进行比较,以判断中国银行间债券市场流动性状况。 第四章是影响中国银行间债券市场流动性的因素分析。本文提出了中国融资制度变迁和银行间债券市场制度变迁是影响中国银行间债券市场流动性的主要原因,前者导致中国债券市场规模较小,后者使得中国债券市场分割成三部分。此外,本部分还运用计量分析方法,实证分析了宏观经济政策对流动性的影响。最后,论述了市场微观结构如投资者结构、债券结构(债券品种结构和债券期限结构)、交易方式以及做市商制度对市场流动性的影响。 第五章是提高中国银行间债券市场流动性的对策与建议。要提高银行间债券市场的流动性,必须从以下几个方面着手:一是扩大债券市场规模,丰富债券市场品种,尽快实现中国债券市场的统一,使资金、债券和投资者能够在三个市场之间自由移动,而实现债券市场统一的关键是实现债券市场的统一托管和结算;二是加快利率市场化改革进程;三是完善银行间债券市场微观结构,包括丰富银行间债券市场的投资者机构、债券期限结构和品种结构,丰富债券交易方式,大力发展债券远期交易、推出远期利率协议等衍生产品交易方式,完善债券市场做市商制度。 本文的创新之处主要表现在三个方面:一是理论创新,本文以债券理论和流动性理论为指导,从马克思经济学和西方经济学中寻找理论依据,而以往的研究单纯以证券市场微观结构理论为指导。二是角度创新,从中国企业融资制度变迁和中国银行间债券市场制度变迁来分析银行间债券市场流动性的影响因素,同时还分析宏观经济状况及利率政策对流动性的影响,这也同以往研究中仅从市场微观结构方面分析有所不同。三是内容创新,本文分析了银行间债券市场的整体流动性、不同券种和不同期限债券的流动性以及债券的流动性溢价问题,而以往的有关研究中只是分析了整个银行间债券市场流动性问题,或者只研究某类债券如国债、企业债券市场的流动性,而缺乏对整个银行间债券市场所流通债券流动性的比较研究。 此外,本文还采用市场集中度指标,从市场结构方面论述了影响银行间债券市场流动性的因素,这也是文章的一个创新之处。
【学位授予单位】:中共中央党校
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2008
【分类号】:F832.51

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【引证文献】
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