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资产管理:理论与实践

王伟  
【摘要】: 本论文以理论研究和实践分析为基础,对以有效市场假说、马柯威茨现代资产组合理论等 为代表的资产管理主流理论在实践应用中的困惑进行探讨,阐明市场具有一定的非效率性,存 在着创造超额收益的可能。论文从分析市场机制入手,论证了市场价格存在着两种价格形态— —随机波动和自我发展,建立了三种交易模型即波动率调整模型、动能模型和动态模型,并探 讨了资产管理的运行机制,为创造超额收益提供操作工具和实践程序。论文还简单地回顾了我 国资产管理的发展历程,以定性和定量两种方式,分析我国资产管理的现状,并结合我国国情 提出了相应的发展策略。 资产管理理论可以追溯到20世纪初。半个多世纪以来,随着资产管理实践的发展,资产管 理理论也得到了不断的修正和发展。本论文正是建立在这些理论研究和实践经验的基础上。以 有效市场假说、马柯威茨现代资产组合理论为代表的主流理论以一系列假设为前提建立了各种 “线性”的和“连续”的资产定价模型,为本论文提供了理论基础。混饨理论可以说是资产管 理理论的一个新的发展,打破了传统的市场价格变动呈线性的观点,运用物理学中的分形 (fractal)和非线性(non-linear)来研究市场机制,对本论文有很大的启发。对冲基金通过自 身对市场机制的探讨,对主流理论提出了挑战,发展出一些非常有价值的资产管理理论和实践 方法,为本论文提供了实践依据。作为资产管理理论在实践中扩展的风险理论,是资产管理的 精髓,也是本论文的中心议题。论文中对实践程序的研究,借鉴国外的资产管理经验,给了我 很多有益的启迪。 本论文从两个方面来研究资产管理:一是市场机制的研究,旨在探讨市场是否是有效,如 何利用市场的非效率性获得超额收益,提高资产管理的动态管理能力;二是运行机制即实践程 序的研究,重点分析如何在资产管理程序中严格执行风险管理的程序,在承认市场的相对效率 的同时,加强对风险的研究,包括采用比较先进的风险估值系统,将风险作为稀缺资源进行预 算管理等等。 本论文共分为四个部分,其主要内容和结论如下: 第一部分,导论。导论初步探讨了资产管理的内容,为进一步的研究提出了新的课题和研 究方向,并简要说明了全文的结构。 第二部分:第1章和第2章。第1章阐述了资产管理理论的发展历程,探讨资产管理理论 的多元化的发展趋势。第2章指出资产管理的主流理论在实践中应用的困惑,说明市场存在一 定的非效率性,存在获得超额收益的可能,并探讨了对资产管理主流理论的挑战——对冲基金 的发展和投资策略,从实践的角度来论证市场效率的相对性。 第三部分:第3~6章。第三部分主要通过对市场机制和资产管理运行机制的研究,探讨如 何利用市场效率的相对性,创造超额收益。第3章从分析市场价格的基本形态入手,研究随机 波动和自我发展这两种价格形态的统计特性,并在此基础上,相应建立了简单的交易模型—— 波动率调整模型、动能模型和动态模型。第4章以欧元/日元在2000年下半年期的价格变化作 为研究对象,对交易模型进行了模拟验证,分析在不同的价格形态中交易模型的适用性。第5 章主要探讨资产管理的运行机制,重点在于建立“风险是一种稀缺资源,是收益的来源”的投 资理念:必须围绕着投资者与投资经理的委托/代理关系,设立资产管理程序:以及根据承担的 风险额来衡量资产组合的业绩,进行收益分配等等、第6章则是分析市场发展变化对资产管理 运行机制的影响,研究未来发展中应注意的问题和采取的策略。 第四部分:第7-9章。第四部分着重研究我国资产管理的发展。第7章简单回顾了我国资 产管理的发展历程,从定性的角度分析了我国资产管理的现状:有所发展但总量依然不足的资 产规模、以名义收益为迫求目标的投资理念、“形似而神不似”的运作模式、具有高度“趋同性” 的产品类型,以及非运行性收益占主体的业绩表现。第吕章是对我国资产管理的实证分析,一 是对股票市场价格形态的分析,证明我国的股票市场也存在两种价格形态——随机波动和自我 发展,第3章中建立的交易模型也同样适用于我国的资产管理实践;二是选择我国两家证券投 资基金作为目前我国资产组合的样本,与根据第3章建立的三种模型得到的收益相比较,以资 产组合理论中通行的评价参数和相应的统计参数定量地对我国资产管理的业绩进行评价c第9。 章侧重于我国资产管理运行机制的研究,阐述了我国资产管理应尽快采用国际先进作法,确立 以风险为收益来源的投资理念,实行系统化管理的投资程序,设计多样化的产品类型;以收益 乍气 与风险相结合的方法来衡量资产组合的业绩,采取培训与激


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