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《中国社会科学院研究生院》 2001年
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转型期中国国有企业资本结构优化的研究

田明  
【摘要】: 国有企业是中国经济最主要的组成部分,是中国经济发展实力水下的“精华”与“代 表” 国有企业资本是国有企业赖以生存和继续发展的基础,国有企业资本结构是否合理又 影响着国有企业资本质量的高低、国有企业的竞争力,并直接影响着国有企业改革的深化。 随着我国加入WTO进程的临近;以及国内买方市场的出现,国有企业的发展面临更高的难 度与风险。而与此同时,国有企业资本结构的不合理,高负债低效益的问题仍未得到根本 解决,如何优化国有企业的资本结构,增强国有企业的活力,一直是我国经济体制改革实 践中迫切需要探索解决的重大课题,也是当前社会各界广泛关注的经济热点。 从西方资本结构经典理论的分析入手,结合我国国有企业资本结构优化的实践;系统 论述并提出国有企业资本结构优化的财务判则,透视与剖析国有企业资本结构的现状及问 题,充分揭示国有企业资本结构不合理和资本运行质量下降的成因及诱发性风险,以及资 本结构优化实践中的障碍与误区,进而探索转型期我国国有企业资本结构优化的现实对策 则是本文的宗旨。 1.中国是一个发展中的大国,目前正处于经济体制的转型期,研究我国国有企业资本 结构的优化,不仅要借鉴和利用西方资本结构理论研究的最新成果;更要结合我国的具体 国情和体制特征。准确界定资本结构、国有企业、国有资本等概念的内涵,框定最佳资本 结构的衡量标准;分析资本结构、资本成本和财务杠杆效应的关系,为描述我国国有企业 资本结构的现状及特点提供了工具;对西方资本结构经典理论的详细评述,可以为研究我 国国有企业资本结构的制度成因奠定基础;通过企业资本结构水平的国际比较,依此提出 我国国有企业资本结构水平的合理区间。 2.通过企业资本结构分析可以得知企业不同渠道资本来源的流动性大小、成本高低和 对企业经营业务和财务活动的约束强弱。通过对资产结构的分析可判明和确定资产结构对 企业经营状况和财务活动的影响,并提出相应的合理占用资本的对策,使企业的资产结构 得以优化。但要反映企业取得经营成果所冒风险的大小、资产弹性的强弱等情况,单凭资 本结构分析或资产结构分析是难以做出正确结论的。只有通过对资本结构与资产结构的对 称性分析,才能辩证地反映企业所承担风险的大小、资本成本的高低、资产弹性的强弱。 使我们对企业财务状况的认识具有综合性和高层性。通过资本结构与资产结构的对称性分 析,还有助于判断企业经营的稳定性和安全性。资本结构与资产结构的对称性分析方法, 对我们分析我国国有企业资本结构的现状及特征提供全新的理论视角。 3.运用大量的统计数据,从行业、规模和组织形式全面描述我国国有企业资本结构的 现状,并从国有企业资产结构和资本结构的对称性分析入手,可以看出,转型期我国国有 企业资本结构具有体制惯性形成的路径依赖和国有企业改革不彻底累积的扭曲效应,是国 有企业资本结构优化的新的难点。 4.从历史发展的角度,全面分析我国国有企业资本结构形成的体制背景和成因,并以 此为基点,运用西方资本结构的平衡理论建立模型,从实证的角度对我国国有企业资本结 构不合理的制度成因进行诠释,形成了作者自己独到的见解。由此可以透视出我国国有企 业资本结构不合理的诱发性风险,即对国家财政收入、金融体系安全、社会保障制度的建 立、宏观调控、国有经济的战略性调整、市场经济体制的建立、企业主产经营活动、国有 企业公司制改组所产生的不良后果。 5.十五届四中全会以来我国政府对国有企业资本结构优化高度重视,不断推出国有企 业资本结构优化的多种政策措施,但是国有企业资本结构优化的政策效果不佳。企业不良 债务和银行不良债权不断增加,不良负债问题越解决越严重。政府面对多种两难矛盾,如 减债效果与逆向诱导的矛盾、债务重组与银行债权损失的矛盾、解决银行不良债权和解决 企业不良债务的矛盾、不良债务和不良债权引发产权关系深层矛盾等。 愤转盼的实施是解决国有企仆资本结构忧化的有效丰段,也是最人限度保全国有而业 银行资产 防范和化解金融风险的举措。但起我们也应看到,在实施债转股的过程中,还 会遇到许多认识和操作上的误区,必须谨慎对待, 6.忧化国有企业的资本结构;资产负愤率的降低仅是一个表面现象,关键在厂国有企 业资产负债率降低的背后要有真正的投资上体生成,国有企业能够按照企业价值最大化的 原则运营。我们发现,国有企业资本结构大衡、陷入财务困境的真正原因在下国有企业治 理效率的低下,国有企业如不能按照现代企业制度的要求进行治理结构的优化,其经营绩 效不可能得到根本的提高,即使是通过政策措施操作(如债转股)而使国有企业的资产负 债率降低,财务状况得到改善,也仅是一时的权宜之计。回此,国有企业资本结构的优化, 必须以提高国有企业的治理效率为目标,使国有企业形成有效的激励机制和约束机制,才 能从根本上解决国有企业的资本结构问题。 完善我国国有?
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