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《中国社会科学院研究生院》 2001年
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股票期权制理论与实践

郑贤玲  
【摘要】: 股票期权又称认股权或选择权,是指企业所有者向包含经营者在内的员工提供的一种 在一定时期内按照某一既定的价格(行权价)购买一定数量的本公司的股票,以获得行权 当日股票市场价格和行权价格之间差价的权利,是现代企业中剩余索取权的一种制度安排。 在行权以前,持有者没有任何收益;行权时,如果公司股票上升,其收益是行权时市场价 与行权价的差额;如果公司经营不善,股票下跌,低于行权价,持有者可以放弃行权。 股票期权制度是分配制度和产权制度的创新,其的意义是多方面的。其一,作为一种 股权分配形式,股票期权是人力资本享有与物质资本同样的剩余分配权,从根本上解决“贡 献”与“报酬”对等的问题;其二,现代企业中委托——代理成本的存在是因为所有者与经 营者利益取向的不一致,股票期权制度使得二者利益趋于相同,有效地解决了委托——代理 问题;其三,股票期权制度与工资和奖金报酬制度不同,不是对受益人过去业绩的奖励, 而是对经营者未来目标的激励,能够使“动态劳动”的价值和潜力得到充分发挥;其四, 股票期权制度利用金融产品中看涨期权的基本原理,既可以使管理者得到经营成功的好处, 又可以规避企业股票下跌带来的风险,这个特点更有利于处于激烈竞争中的企业(尤其是 高科技企业)在吸引人才;其五,股票期权计划下,企业在激励员工时并没有产生流出的 现金流,相反,在期权持有人行权时产生一个流入的现金流,因此对企业没有现金支出的 压力,相反,对于创业期的高科技企业有一定的筹资功能。正是股票期权制度的这些优点, 使得这样一种激励工具得以在较短的时间内得到普遍的公认和广泛的运用。 知识与技术在经济发展中的作用日趋重要,应该说,人力资本享有股权已经成为一种 不可逆转的趋势。这种分配制度和产权制度的变迁不是简单的“长期激励”,而是生产要素 的内涵发生了与传统经济学理论不同的含义,本文从马克思劳动价值理论出发,剖析了劳 动在生产经营中的异质性特征,将劳动分为“静态劳动”与“动态劳动”,并按照各自的贡 献获得相应的报酬:“静态劳动”具有现行市场的市场价值,可依照其价值享有“现股”;“动 态劳动”在生产经营过程中实现动态价值,因此以股票期权这种不确定的报酬方式获取股 权。 股票期权在国内已经有一定范围的试点,目前还很难看到激励的效果,但实施过程中 出现了不少的障碍。股票期权制度的实施是有一定条件和环境的,企业内部条件包括:(1) 给予和获得这种股权报酬的双方,即激励双方的主体必须明确,因此实施股票期权的企业 必须产权明晰;(2)激励双方必须建立在信息对称和双向选择的基础上,因此,经理人不 应是政府选派的“官员”;(3)科学合理的业绩测评体系。制度环境包括:(1)法律环境; (2)税务制度的支持;(3)会计制度。市场环境包括:(1)经理人才市场;(2)能够正确 反应企业经营水平的有效的资本市场;等等。我国现阶段还存在诸多条件和环境方面的障 碍,因此我国实施股票期权制度必须首先解决这些问题,否则,股票期权制度必将产生意 想不到的负面影响。 在现阶段实施股票期权制度的条件还不成熟的情况下,本文提出可以采用一些其他形式 的股权激励形式,如股票增值权、虚拟股票、附条件的股票期权等形式的期股或期权报酬。 同时,由于股票市场的不规范,企业在实施股票期权时,可以在技术上作相应的业绩评估 方面的调整或辅以更加合理的附加条件,并通过对条件相对成熟企业的试点逐步完善与股 票期权制相关的各种机制。
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