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风险投资的比较分析及在我国发展的模式探析

王冠华  
【摘要】: 在技术作为核心竞争力的知识经济中,风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的作用,以及它的高风险、高效益、高增长潜力的投资特点受到越来越多人的青睐。针对我国高科技产业仍处于襁褓中,缺乏巨量资金的哺育难以壮大的实际,如何利用和发展风险投资这一新型投资模式,结合资本、管理和创业精神为支持创新活动与高科技产业发展,已经成为并将继续是一个越来越值得重视和研究的课题。 首先,本文回顾了风险投资的起源与发展的历史,简单阐述了风险投资在我国的发展现状:着眼于目前我国风险投资发展过程急需解决的问题,包括风险投资的内涵(概念、特点和类型)、投资阶段决定及判定标准,澄清了我国投资界和学术界在思想上的模糊认识。其次本文从风险资金的来源、风险投资的运作、政府作用的发挥以及其他因素包括风险投资意识、战略、人才、中介机构以及投资体制和道德风险等角度,对风险投资所应具备的环境和我国实际进行比较分析和案例分析,找到了我国在风险投资运作方面存在的主要差距。在此基础上,结合风险投资在我国发展的“囚徒困境”难题,初步探析并构建了我国的风险投资发展模式的基本框架。 一、风险投资的内涵。 风险投资的概念具有地域性和发展性;考虑到中国的国情,风险投资的概念应定义为:所谓风险投资,是指针对具有良好发展潜质的高科技产业和新兴产业投入的、承担投资风险高于传统外源融资方式的资本及其运作行为。所谓良好发展潜质,应该主要包括以下三个方面的含义:一是企业技术项目的市场前景好;二是企业自身可以简单进行自我扩张;三是企业有完善的自我保护方法。 从风险投资的投资对象、投资策略、投资依据、投资方式、投资目的和投资性质六个方面对风险投资的特点进行总结归纳,风险投资的实质是一种市场运作行为。 从政府在风险投资中主要扮演的角色的角度,风险投资可划分为以美、英为代表的政府规制式风险投资、以德、法为代表的政府引导式风险投资和以日、韩为代表的政府主导型风险投资三种类型;从风险投资的功能的角度,风险投资可划分为权益式风险投资、承启式风险投资和杠杆式风险投资三种类型。 二、风险投资的投资阶段决定 在学术界和投资界,风险投资的投资阶段决定问题存在较大的争议。但笔者认为它是对一组自变量进行综合权衡的结果,用公式可以表示为:Y=f:(R/S,I,P,B,E)。在此基础上,笔者从上述自变量中选取E,对风险投资的投资阶段决定问题进行纯理论推导分析和研讨,则可得到π=(1+p)/(1+e),其中:π=1-σ,用文字可表述为:风险与收益是成正比的,从投资的边际收益来看,风险投资应该会越来越偏向生产的上游环节,即创建阶段(Start-up Stage)。 三、风险投资的判定标准 从风险投资与传统意义上的信贷投资、股权投资以及产业投资的比较分析中,得出了风险投资的三条判定标准,一是判断被投资人所提供的投资担保是否远远小于投资金额;二是判断投资人是否以顾问服务的方式参与企业经营管理;三是判断投资人是否以不控制企业为目的。 四、风险投资的比较分析 l、风险资本的来源。在国外发达国家和地厂 金融机构,特别是保险和银行业是风险 投资的主要构成部分。另外,人公司、以个人和家庭为主的比间资本以及国外资本也是风 险投资的重要来源渠浴。而在我国,资金来源单一,SO%的资金来源丁政府(金融机构)以 个人和崭庭投入的比问资本很少。在我国实际投入企业项日的风险投资,外国资本/主要 组成部分。 2、风险投资的运作。国外风险投资廷按其巾场经济砚律进行运什的;在我国,形成的 是一个由政府充当投资主体;资全来源单一、补会化程度低、难以淫立起有效的投资风险 约束机制的风险投资运作机制,这与风险扭资的市场特性是不相容的。 3、政府作用的比较分析。政府引导资金投向创新活动的核心和关键不在丁筹集风险资 本和设立风险投资公司,而在于建立完善有利丁技术创新、小企业创业和建立风险投资运 作机制的良好政策利法律环境;以及建立一套通过增加创新技术的商业收益来实现引导的 间接调控体系。相比于国外的情况来看,我国政府在宏观面缺乏对风险投资的连续有效支 持是我国风险投资业发展的首要障碍。 4、其他因素,包括风险投资意识、战略、人才。中介机构利投资体制以及道德风险, 我国与国外相比均存在相当大的差距。 五、风险投资的发展模式 在目前政府措施滞后、风险投资运作环境远未成熟的条件下,我国风险投资的运作面 临“囚徒困境”难题。我国宣选择政府主导型模式发展风险投资。在这一模式下,笔者从 创新意识的树立、非政府资本的来源主体、风险投资的出口途径。政策法律体系的完善、 雏护和重建社会信用观念、风险人才的培养、科技环境的优化、风险投资的国际化以及建 立和完善公正的中介机构等诸多方面构建一个基本框架,希望能够籍此推动风险投资在我 国的大力发展。


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