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经理人员股票期权制效率研究

兰邦华  
【摘要】: 股票期权制是缓解我国企业界目前普遍存在的代理问题、人才问题和领导班子交接问题的一条行之有效的途径,股票期权制的效率问题是研究股票期权制的核心问题。但对于股票期权制效率的衡量标准是什么,影响效率的因素有哪些,如何提高股票期权制的实施效率?现有的理论研究并未给出充分的回答。尤其针对处于体制转轨时期的中国,实行股票期权制将面临着更为复杂的制度环境,在基础理论和应用研究方面都存在许多需要进一步探讨的地方。 本文研究的总体目标为:在综合比较国内外关于股票期权制研究成果的基础上,对转轨时期中国企业实施股票期权制的效率问题进行综合研究。本文研究的具体目标与研究思路为:(1)提出股票期权制效率的判别标准:(2)揭示股票期权制效率的来源;(3)建立一个股票期权制效率的综合模式;(4)比较影响股票期权制效率的各种因素;(5)从政府角度提出改进股票期权制效率的政策建议;(6)从企业角度为股票期权制方案设计提供思路。 本文的主要观点和研究内容: 一、要全面地认识和评判股票期权制的效率。股票期权制的效率是研究股票期权制的核心问题,从社会管理者(政府)和企业管理者两个角度出发,可以将股票期权制的效率分为宏观效率和微观效率。宏观效率的目标是社会福利最大化,它的判别标准是帕累托最优,微观效率的目标是股东利益最大化,它的判别标准是实施该制度所产生的收益率。由于利益集团的作用,无效率的股票期权制也可能被实行,因此,在实施股票期权制前首先要预先估计它是否有效率。 二、股票期权制的效率来源于五方面效应综合作用的结果。股票期权制对企业目标的影响分为五个方面,它们分别是股票期权制的激励效应、筛选效应、风险偏好增强效应、留人效应和制度成本效应,五方面效应综合作用的结果共同决定了股票期权制的效率。以往的理论研究一般只关注股票期权制的激励效应,而忽视了其它四种效应,造成在实践中的一些误导。 三、股票期权制会影响经理人员的个人收益,经理人员对股票期权制的态度取决于他们对净收益的预期。股票期权制能够给经理人员带来许多有形和无形的收益,其中最主要的是货币收益和控制权收益,同时,它也给经理人员带来各种有形与无形的成本,其中比较重要的包括努力成本、财务成本、无形收入成本、控制权风险成本和心理成本,经理人员对待股票期权制的态度取决于他们对净收益的预期。 四、影响股票期权制效率的因素分为四大类,它们是股票期权制方案设计、企业制度、经理人员的特征和企业外部环境。在这四个因素中,股票期权制方案设计因素基本上属于管理者可控的因素;企业制度是股票期权制发挥作用的微观环境,经理人员属于股票期权制直接作用的对象,它们属于管理者部分可控因素:外部环境因素的主要内容包括法律环境、政策环境、市场环境、文化环境四方面,它综合作用于股票期权制、企业制度和经理人员行为,对企业管理者来说,环境因素基本上属于不可控因素,而对政府而言,外部环境因素又属于部分可控因素。这四类因素相互影响,共同作用于企业内部的股票期权制,产生制度的综合效应,最终决定了股票期权制的效率。 五、要正确认识股票期权制的激励效应。股票期权制的激励效应是制度效率的重要来源,从我国现有大多数企业的情况来看,实施股票期权制的激励效应偏低,要提高激励效应还必须完善制度环境和对方案进行科学的设计。不过,激励效应只是股票期权制效率的一个来源,虽然有时候股票期权制的激励效应偏低,但其它方面效应却可能比较好(如留 经理人员股票期权制效率研究 人效应、筛选效应、风险偏好增强效应),或者可以实现其它的目的(如防止经理人员积 极性衰减、对控制权的赎买),同样可能使得股票期权制有效率。 六、对影响股票期权制效率的外部影响因素的研究。环境因素构成了实施股票期权制 的外部约束条件,影响股票期权制实施效率的环境因素主要包括法律环境、政策环境、市 场环境和杜会文化环境。股票期权制的在我国的推行还将遇到企业内部制度的影响,这些 因素包括公司治理结构、经理人员选择机制、绩效考评机制、企业内部激励机制和企业文 化。经理人员需求和禀赋特征可能会影响到他们的行为,而这些行为也会对企业股票期权 制的效率产生影响,在现有情况下实施股票期权制,经理人员可能会出现下列四种行为: 努力工作以获取股票期权收益、控制权收益向产权收益的转换、替代行为、道德风险行为。 七、对股票期权制外部影响因素的改进措施。政府有关部门应加强法制建设步伐,使 股票期权制实施有法可依、有章可循。加快相关配套的市场体系建设,可以为股票期权制 实施创造一个良好的外部环境,主要内容包括对股票市场、经理人才市场、市场中介机构 的建设。健全的企业制度是股票期权制有效率的重要保障,要加快我国上市公司的内部制 度建设,包括优化国有上市公司的股权结构,加强公司内部治理结构建设,完善经理人员 选择和激励机制。 八、股票期权制方案设计的思路。科学地设计股票期权


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