社保基金投资资本市场：理论探讨、金融创新与投资运营
【摘要】：
完善社会保障体系已经越来越成为中国社会主义市场经济体制建立、改革和发展的重要课题，建立不久的社保基金已经成为中国经济生活中的一个重要组成部分，不仅仅与每个人的生老病死密切相关，而且与年轻的资本市场密切相关。社保基金为何要进入资本市场、怎样进入资本市场、进入资本市场后如何投资组合、如何进行管理的理论和实践问题开始凸现，本文将围绕上述问题进行探讨，以期得出可操作性的结论，指导社保基金投资资本市场的实践。本文主体部分分为五章，各章主要论述的内容如下：
第一章主要界定社会保障制度、社会保险制度和社保基金的内涵，指出社保基金在经济发展中的作用，并提出中国社保基金存在的问题，引出与资本市场结合的必要性。本章主要探讨作为社会保险经济学理论基础之一的生命周期理论，研究现收现付制度与个人账户基金积累制度的再分配效应，以及在体制转轨过程中的再分配效应和制度变迁成本。通过理论分析认为：在社会保障制度中至少部分引入个人账户基金体制是非常必要的。
第二章探讨社保基金为何进入资本市场的问题。社保基金已经成为资本市场长期的稳定机构投资者，并在公司治理结构中发挥重要作用，而资本市场也为社保基金的投资提供了保值增值的场所。社保基金只有投资资本市场才能分享经济发展的成果。作为社保基金进入资本市场的具体步骤，探讨了为何和如何划拨国有股股权充实社保基金的问题。
第三章主要界定社保基金投资资本市场的原则，重点回答社保基金借助什么样的金融创新工具进入资本市场的问题。社保基金必须按照安全性、收益性、流动性的原则进行投资，投资过程中可以选择不同的策略和金融工具，进行分散化投资，控制投资风险的等级和高风险投资工具的比例，并注重投资的长期性。层出不穷的金融创新为社保基金投资提供了新的工具，中国社保基金应该选择与国有企业改革重组相关的金融产品、房地产抵押贷款证券、信托产品和指数期货等金融创新工具，实现低风险下的高收益。
第四章运用投资收益一风险理论和资本资产定价模型，重点回答社保基金进入资本市场后如何进行投资组合的问题。在对以上证综合指数为代表的中国股票市场、国债和银行存款的收益和风险进行定量实证分析的基础上，将三者进行不同的投资组合，计算出这些投资组合的收益一风险数据。通过对投资组合结果的分析认为：尽管中国的股票市场风险较大，但较低程度地参与股票市场可以取得投资组合风险分散的好处，逐步将占社保基金资产总额的3-30％投资股票，收益率也可望逐步提高，而其风险程度是可以控制、可以接受的。
第五章从委托—代理理论出发，重点同答社保基金进入资本市场后如何管理和政府监管的问题。中国社保基金应当根据基金的不同性质采取不同的管理方式，按照市场经济的原则选择适合的基金运营管理人和托管人，按照审慎的原则，满足社保基金安全性第一的要求。同时政府应加强监管，逐步以立法的形式将社保基金的目标、收入和支出规则、投资原则确定下来，以确保社保基金保值增值长期目标的实现。
在综合分析的基础上，本文的创新之处有三点：一是从历史的角度来看，社保基金投资股市就是投资了中国发展最好的企业群体，投资债券就是投资了平稳增长的行业和基础设施建设项目，社保基金通过参与以股市和债市为主的资本市场，可以分享经济发展的成果。二是由于中国的社保基金投资刚刚开始进行，需要进行一些前瞻性研究，选择适当的金融创新工具，以实现社保基金投资的低风险、高收益。三是通过对社保基金投资组合的实证分析，得出了数学模型，该模型可以指导社保基金进行投资组合的实际操作。
【关键词】：社保基金 资本市场 金融创新 投资组合 【学位授予单位】：中国社会科学院研究生院
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2003
【分类号】：F830.91
【DOI】：CNKI:CDMD:1.2004.044141
【目录】：
- 导论7-13
- 一、 社保基金研究的现实背景7-8
- 二、 国外社保基金投资资本市场研究的现状8-11
- 三、 国内社保基金与资本市场结合的研究现状11
- 四、 本文选题思路及研究范围的界定11-13
- 第一章 社保基金的基本理论探讨13-30
- 第一节 社会保障制度、社会保险制度与社会保险基金13-16
- 1.1.1 社会保障制度13-14
- 1.1.2 社会保险制度14-15
- 1.1.3 社会保险基金15-16
- 第二节 养老保险的理论基础-生命周期理论16-19
- 1.2.1 简单的生命周期理论模型16-17
- 1.2.2 引入财富和消费的生命周期理论模型17-18
- 1.2.3 为预防老年不确定性风险而进行储蓄18-19
- 第三节 现收现付体制与个人账户基金体制19-25
- 1.3.1 现收现付体制与个人账户基金体制的基本概念19-22
- 1.3.2 关于两种筹资模式的帕累托有效性分析22-24
- 1.3.3 从现收现付体制向个人账户基金体制转轨存在的问题24-25
- 第四节 引入个人账户基金体制的必要性分析25-30
- 1.4.1 资本积累的“黄金律”25-26
- 1.4.2 筹资模式的选择与人口年龄结构的变化趋势26-27
- 1.4.3 筹资模式的选择与制度变迁成本27-30
- 第二章 社保基金进入资本市场30-46
- 第一节 社保基金与资本市场的关系30-36
- 2.1.1 作为机构投资者的社保基金对资本市场发展的作用30-32
- 2.1.2 资本市场对社保基金的作用32-34
- 2.1.3 社保基金对公司治理结构的作用34-36
- 第二节 社保基金如何分享经济发展的成果36-39
- 2.2.1 美国的启示36-37
- 2.2.2 中国社会保险基金如何分享经济发展的成果37-38
- 2.2.3 社保基金投资资本市场:一个必然的选择38-39
- 第三节 社保基金与资本市场结合前瞻39-46
- 2.3.1 社保基金收支情况与可投资现状39-42
- 2.3.2 社保基金进入资本市场的尝试42-43
- 2.3.3 通过划拨国有股股权进入资本市场43-46
- 第三章 社保基金的投资原则与金融工具创新46-57
- 第一节 社会保险基金投资的原则46-49
- 3.1.1 社会保险基金投资的基本原则46-48
- 3.1.2 社会保险基金投资的规则48-49
- 第二节 可供社保基金选择的金融工具49-52
- 3.2.1 银行存款49
- 3.2.2 债券49-51
- 3.2.3 股票51
- 3.2.4 证券投资基金51-52
- 第三节 金融工具创新52-57
- 3.3.1 与国有企业改革重组相关的金融产品53
- 3.3.2 房地产抵押贷款证券53-54
- 3.3.3 信托产品54-55
- 3.3.4 指数期货交易55-57
- 第四章 社保基金的投资组合与风险57-75
- 第一节 投资组合理论57-63
- 4.1.1 投资的风险-收益无差异曲线57-59
- 4.1.2 资本资产定价模型(CAPM)与投资组合选择59-63
- 第二节 社保基金投资组合的收益-风险实证研究63-69
- 4.2.1 中国投资工具收益-风险情况63-66
- 4.2.2 投资组合的收益-风险实证研究66-69
- 第三节 社保基金投资组合的实际操作探讨69-75
- 4.3.1 社保基金投资债券69-70
- 4.3.2 社保基金投资股票70-72
- 4.3.3 风险控制与投资比例限制72-75
- 第五章 社保基金的投资管理与政府监管75-88
- 第一节 委托-代理理论及管理人、托管人选择75-80
- 5.1.1 委托-代理的理论问题75-77
- 5.1.2 社保基金管理人的选择77-79
- 5.1.3 社保基金的托管人选择79-80
- 第二节 社保基金的管理80-84
- 5.2.1 社保基金管理模式的选择80-82
- 5.2.2 中国社保基金管理模式探讨82-83
- 5.2.3 社保基金的最低回报限制83-84
- 第三节 社保基金的政府监管84-88
- 5.3.1 政府对社保基金监管的主要原因84-85
- 5.3.2 政府健全社保基金监管体系的措施85-88
- 结论88-89
- 主要参考文献89-95
- 后记95
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