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《中国社会科学院研究生院》 2003年
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通货膨胀、股票收益与货币政策

雷明国  
【摘要】: 关于股票收益、通货膨胀与货币政策一直是货币和金融经济学家非常感兴趣的一个研究领域。货币经济学家对这一问题非常感兴趣:货币政策是否影响股票收益?而金融经济学家感兴趣的是是否股票收益能阻止通货膨胀?本文所要研究的问题正是通货膨胀、股票收益与货币政策的关系和互动影响机制,要回答的中心问题是通货膨胀与股票收益的相关关系,并对这一关系进行解释,最后引出关于货币政策与股票价格波动的讨论。基本线索是:通过对“费雪效应”的单方程分析,得出通货膨胀与股票收益的相关关系;通过结构稳定性检验和在分析中考虑货币政策和产出的作用,发现通货膨胀与股票收益的负相关关系主要由货币政策的变化来解释;在此基础上,通过一个包含五变量的VAR和定义结构性冲击的两变量SVAR,为通货膨胀与股票收益及货币政策的角色提供进一步的证据:最后是根据前面实证分析结果,探讨和试图回答货币政策是否应关注和应对股票价格波动的问题。 遵循上述线索,本文分文五章来逐步展开分析。 第一章是通货膨胀、股票收益与货币政策角色的文献综述。通过对国内外股票收益与通货膨胀、股票收益与货币政策和货币政策角色等相关研究领域进行文献综述,一方面有助于我们了解国内外对这一领域的先行研究和最新成果,另一方面也为本文后面的实证研究提供理论基础。 第二章是对我国股票市场与货币市场相关数据的说明。本章首先描述了我国股票市场的发展和特征,然后介绍了股票收益数据的计算和本文所使用的“通货膨胀”的定义,以及货币政策和产出变量的数据描述和说明,最后对数据的时间序列特性进行了分析,为本文对时间序列数据的实证分析提供计量基础。 第三章对通货膨胀与股票收益关系进行实证研究。主要结论是:(1)以股票市场的“费雪效应”为分析的起点,分析了股票收益与通货膨胀,股票收益与预期和非预期通货膨胀的关系。简单的单方程回归分析表明,“费雪效应”在中国的股票市场也是不成立的,股票收益与通货膨胀存在一定的负相关关系;预期通货膨胀的变化对预期股票收益的改变有显著的负效应,而非预期通货膨胀的变化对股票收益的预期变化的负效应并不显著。(2)为了解释股票收益与通货膨胀的负相关关系,我们通过结构稳定性检验,把研究的样本区间划分为1996年前后两个时期,随后对通货膨胀、实体经济与货币政策,和股票收益与货币供应量的关系分1996年前后分别进行分析,发现通货膨胀率的变动与货币供应量变动之间没有长期稳定的关系,;预期实体经济的变化与预期股票收益的关系并不显著,这表明不能用Fama的“替代假说”来解释通货膨胀与股票收益之间的关系,通货膨胀与股票收益的负相关关系主要是由于货币供应量的变化;通货膨胀对股票收益的负效应在第一个时期表现得更为显著。(3)通货膨胀、货币政策对股票收益的效应是非不对称的。 第四章应用VAR和SVAR,为通货膨胀—股票收益的负相关关系提供进一步的证据。 (l)股票收益与通货膨胀表现出负相关的关系,但是两者之间并没有直接的因果关系:(2) 两者的关系不是由产出冲击引起,而主要是货币政策变化的结果,而且在19%年后相关性 较弱;(3) 19%年后货币供给冲击对产出和价格水平方差的贡献明显小于19%年前,这 意味着货币供应量作为中介目标,与货币政策最终目标的相关性较弱;(4)股票收益对价 格方差的贡献都非常小,这意味着不存在股票收益影响通货膨胀的因果关系。19%年前后 通货膨胀—股票收益相关性强弱的变化主要是由于货币政策制度的变化,货币政策中介目 标为货币供应量时弱化了股票收益与通货膨胀的相关性。 第五章是根据本文前面的实证结果,引出关于股票价格与货币政策的讨论。由于股票收 益的变化主要由货币政策的变化引起,货币政策的变化影响股票市场,因此,随着股票市场 在我国金融体系和经济发展中的地位日益突出,我国中央银行应该将资产价格作为货币政策 的参考指标和信息变量,关注股票市场的发展和股票价格的变动。由于现阶段货币政策和股 票价格之间的联系还较弱,这意味着中央银行控制股票价格的能力是非常有限的,我国货币 当局不应对股票市场的波动作出反应。
【学位授予单位】:中国社会科学院研究生院
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2003
【分类号】:F830.9

【引证文献】
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