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《中国社会科学院研究生院》 2003年
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企业价值管理——战略、融资、投资和绩效

李仁良  
【摘要】: 企业价值是企业商品化的产物,只有企业作为一种商品可以在市场上进行交易,才会表现出相应的价值。企业本身的可交易性,以及这种交易的可获利性,引起了企业行为目标和管理方法的革命性变化,企业经营绩效需要经受商品市场和资本市场的双重评价。企业目标由利润最大化转变为价值最大化,企业管理由利润导向转变为价值导向。这种以价值为导向,价值最大化为目标的管理,就是价值管理。本文以企业价值及其管理作为研究主题,在全面介绍和总结国内外研究成果的基础上,集中回答下列问题:(1)为什么企业价值管理成为现代企业管理的核心;(2)企业价值是如何构成并受哪些因素的影响;(3)如何实施有效管理以实现企业价值创造;(4)如何应用价值管理的思想和方法全面分析企业的经营管理,指导具体实践。论文内容分三个部分。 第一部分是整个论文的理论基础。首先从价值理论框架和企业的契约理论框架分别讨论了企业价值决定思想利计量边界,全面界定了企业价值概念体系。接着从企业制度变迁和现实经济环境演进方面,分析了企业价值管理产生和发展的微观推动和宏观驱动原因。最后讨论了企业价值的构成和驱动因素,得出系统的企业价值创造的途径和方法。 第二部分是论文的主体,分别讨论如何通过战略管理、融资管理、投资管理和绩效管理来增加企业的价值创造。 企业战略确定了企业所选择从事的经营活动,以及在这些活动中的竞争策略,由此决定了企业价值创造的基本模式和价值创造潜力,是企业价值的核心。通过科学合理的步骤和方法,按照价值最大化的原则,对业务单元的价值链进行精炼,对公司战略进行优化,保证战略的内部一致性和环境一致性,可以设计出价值创造的企业战略。 企业融资决策决定资本结构和资本成本,是企业价值的关键。在参照传统的资本结构理论基本原则的基础上,现实融资决策中需要综合考虑经济环境、行业特点、税收政策、资产的类型、经营收益的稳定性等因素。由于信息不对称,以及现实资本市场并非强有效,还需要对投资者关系进行管理,主要措施包括尽量选择投资理念一致的投资者、与投资者进行有效的沟通、合理引导投资者预期等。 投资决策及其执行是企业价值的创造过程。在确定型环境里,投资决策有净现值法、内部收益率法、回收期法和收益指数法等方法。而在不确定性环境里,项目所能产生的未来现金流量是不确定的,需要用风险调整现金流量法和按风险调整贴现率法等方法对投资决策进行修正。决策者在决策和执行过程中,有大量的选择权和灵活性,而这些选择权和灵活性是有价值的,不确定性环境下的投资决策要考虑这些选择期权的价值。经典理论都假设企业的融资决策和投资决策是两个独立的过程,实际上二者有着很强的相互作用,表现出复杂的相互关系。 绩效管理是对企业价值创造过程的控制。绩效管理既要管理结果,也要管理过程;既要管理财务指标,也要管理非财务指标。企业绩效管理既可以产生投资项目进展的信息,作为 价值创造控制和进一步决策的基础;也可以产生员工能力和努力程度信息,作为人力资源调 配和激励的依据。企业高级管理者、运营管理者和操作型员工在社会财富享赋,风险承受能 力,行为影响的范围等的不同,使得对高级管理者得激励应以长期激励为主,对运营管理者 的激励应以单一期间业绩为依据的中长期激励为主,而对操作型员工的激励应以短期激励为 主。民期激励最重要的工具是股票期权,但股票期权存在着不能有效地过滤掉市场波动信息 等缺陷,于是产生了指数期权、溢价期权、杠杆性股权等改进的长期激励工具。对运营管理 者的激励土要依据单一期间的价值创造,股东价值增加值、剩余收入、经济利润、经济价值 增加值、剩余收入变动值和经济价值增加值变动等都是有效工具。对操作型员工的激励应根 据其处在的部门和从事的岗位,按照所能影响的价值驱动因素作出。 第三部分是价值管理的应用,将价值管理的理论和方法综合运用于一个实际案例,最后 按照价值最大化原则对实际案例企业的成功与不足给出评述。
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