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智利社保基金投资与管理

房连泉  
【摘要】: 在现代社会保障制度发展演变的历史进程中,1981年智利的社保私有化改革无疑占据着一个重要位置,它是世界上第一个用私营管理的完全积累制替代传统现收现付制公共养老金计划的国家。社保改革“智利模式”引起了世界的普遍关注,并对拉美国家、发展中国家乃至发达国家社保改革产生了重要影响。本文目的在于考察智利社保基金投资管理模式的制度安排,实证分析改革25年来社保基金投资的实际成效,进而对智利模式做出总体评价。 论文分为六章: 第一章:提供一个社保制度与社保基金投资的基本理论分析框架。现代社保制度的演变历程可以划分为:DB型现收现付制占统治地位、DC型完全积累制的创新以及混合型制度的出现三个阶段,从中可以看出智利模式在世界社保改革进程中所处的位置及其影响作用和创新意义。对社保私有化改革趋势可以从建立“社保财产权”、“社会保险模式转变”以及“时间一致性”三个理论视角去分析;社保基金的投资管理模式取决于社保制度的基本属性,私营分散化管理与政府集中管理的社保基金投资方式相比,具有一系列不同的特点。 第二章:考察1981年智利社会养老保障制度的改革过程以及新制度的基本框架结构。改革之前传统现收现付制已面临破产的危机。新制度在强有力的军政府统治下得以推动实施,改革后的养老金体系形成了三支柱的制度结构,原体制下的养老金债务通过发行社保认购债券的方式予以确认。改革引入了强制性的以个人资本化账户为基础的完全积累制养老金计划,由专门成立的养老基金管理公司负责账户管理和养老金投资运营,政府进行市场监管和财政担保。 第三章:分析智利养老基金投资运营的管理体制和投资政策的发展演变。养老基金投资的唯一目标在于保障养老金受益人的权益,这取决于投资管理上的制度结构安排。在投资监管上,政府采取了严格的市场监管措施,包括投资组合数量限制,风险评级制度,交易市场以及信息披露等方面的政策。在投资渠道上,养老金投资范围逐步拓宽,投资组合日趋分散化,2002年允许设立多种基金(Multifunds)的政策是制度上的一次重大改进。 第四章:实证分析养老基金投资的历史成效。历史上养老基金积累了规模巨大的资产,取得了高额的投资回报,投资管理成本呈逐步下降趋势。养老基金行业发展呈现出三个特点:一是市场垄断趋势逐步加强;二是投资策略上表现出“羊群效应”;三是市场营销人员对竞争效率有明显的影响作用。 第五章:分析养老基金投资与宏观经济发展的关联性。80年代以来养老金制度改革对资本市场发展起到了巨大的推动作用,它对金融系统的影响是广泛而又深刻的。已有的研究结论表明:养老金制度改革通过影响储蓄和投资、劳动力市场和全要素生产率等因素对经济增长起到了积极的贡献作用。 第六章:在前五章的基础上对智利模式做出总结评价。积累制相比传统现收现付制具有一些显明的特点,总体上看,智利模式25年的改革成效是显著的,突出表现在投资回报率指标以及改革对资本市场乃至宏观经济的正向促进作用上。智利的经验在于围绕社会养老保障的根本目标,建立了一个以市场化运作机制为基础的制度框架,政府进行监管和担保。同时,智利模式面临的问题也是突出的:表现在参保率差,养老金收入分配差距扩大,针对低收入群体的财政支出负担加重以及投资方面存在的成本负担过重、市场监管过度等方面的问题上,这些问题的产生既有私营养老金体制自身的原因,也有经济社会条件变化带来的影响因素。就改革趋势而言,如何完善多支柱制度框架,扩大计划的参保缴费能力,减少收入分配差距以及保持长期内合理的财政负担水平等方面的改革举措,都是实现整个社会养老保障制度可持续发展的关键性因素。


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