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《中国社会科学院研究生院》 2010年
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货币供应环境对股票价格的影响机制

鲁万峰  
【摘要】: 本文提出了“货币供应环境”作为“影响股票市场资金供求关系的货币供应因素”的概念表述,试图回答“货币供应环境会通过哪些机制影响股票价格”以及“在我国这些机制的实际影响又是如何”。 本文的研究思路是:首先,梳理了货币供应环境与股票价格之间关系的理论基础和研究文献;其次,从价格供求理论出发分析了股票价格的决定机制,提出了自己的股票供求函数和股票价格形成机制,认为股票供求的决定因素主要有投资者财富水平、股票的预期收益率、其他替代资产的收益率、投资者偏好等,并以此作为本文的分析框架;最后,分别从实体经济、货币供应量、利率、通货膨胀、货币供应量偏差、信贷、储蓄、心理预期等不同角度就货币供应环境对股票价格的影响机制进行了理论分析,并针对我国国情进行了实证检验。 综合而言,货币供应环境可以通过以下机制影响股票价格: 实体经济机制:货币供应环境能够正向影响实体经济增长,后者又通过股票预期收益率、投资者财富水平和反作用于货币供应环境等机制正向影响股票价格。实证检验发现,我国存在“股经背离”现象,表明货币供应环境通过实体经济对股票价格的影响机制在我国运行并不顺畅。 货币供应量机制:货币供应量除自身变动可以影响股票价格外,可以通过引致利率和通货膨胀等中介变量的变化影响股票价格。货币供应量本身可以通过资产组合效应和预期效应对股票价格产生正向影响;利率变化可以通过预期收益率效应、替代效应、积累效应、融资成本效应和预期效应分别对股票产生不同方向的影响;通货膨胀可以通过预期收益率效应、替代效应和预期效应对股票产生不同方向的影响;货币供应偏差能够正向影响股票价格。实证检验发现,我国各层次的货币供应量以及货币供应偏差对股票价格均没有显著影响,但货币供应量的结构变化(M2-M1)对股票价格有负向影响,表明在我国货币供应量主要是通过资产组合效应对股票价格产生影响的。 银行信贷机制:作为货币创造的源泉之一,银行信贷对股票价格的影响是通过货币供应量来发挥作用的。实证检验发现,我国银行贷款能够对股票价格产生较强的正向影响,其中相较于中长期贷款,短期贷款对股票价格的影响更为显著。 居民储蓄机制:以实际利率等货币供应环境的变化为初始变量,居民储蓄受到冲击后,能够通过资产组合效应和积累效应对股票价格产生负向影响。实证检验发现,我国居民储蓄额对股票价格有反向影响,储蓄率对股票价格有正向影响。 心理预期机制:货币供应环境的变动可以通过锚定效应、故事效应和代表性启发偏差等非理性认知影响投资者心理预期,导致噪声交易或从众行为,进而影响股票价格。 针对我国股市的实证检验发现:在我国货币供应量、通货膨胀、货币供应量偏差等对股票价格影响很小,而利率、银行信贷、居民储蓄、心理预期对股票价格影响显著,最突出的机制表现是资产组合效应。
【学位授予单位】:中国社会科学院研究生院
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F224;F822.0;F832.51

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