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《财政部财政科学研究所》 2015年
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上市公司业绩预告信息的市场反应研究

张松  
【摘要】:委托代理理论是现代公司治理结构的基石,在委托代理的关系下,管理层掌握关于公司的所有信息,外部投资者所获得信息少于管理层。为了降低管理层和投资者之间信息不对称的程度,提前释放年度报告的业绩风险,中国证监会于1998年推出了业绩预告制度。业绩预告相当于把上市公司年度报告中的盈利信息分两次披露。从理论上讲,这样的制度设计有利于提高证券市场的信息透明度、使投资者的知情权得到保障。那么,上市公司业绩预告是否具有信息含量?业绩预告信息对投资者决策是否有用?业绩预告信息的质量如何?我国目前的业绩预告信息披露制度存在哪些问题?为了解决上述问题,需要对业绩预告信息的市场反应进行研究。这不仅有助于对业绩预告的信息含量进行判断,而且有助于监管层了解业绩预告信息对市场的影响,为进一步完善业绩预告信息披露制度提供实证依据。本文以沪深证券交易所1247家上市公司为有效样本,以有效样本2013年的业绩预告信息为研究对象,采用事件研究法对有效样本公司的股票在业绩预告披露日前后20个交易日内的平均非正常收益率(MAR)和平均累积非正常收益率(MCAR)的变化情况进行实证研究,根据市场对业绩预告信息的反应程度来判断业绩预告是否具有信息含量。研究发现,我国上市公司披露的业绩预告信息以“好消息”和“准确类”信息为主,占业绩预告信息总数的比例分别为61.5%和72.73%。整体来看,我国上市公司的经营业绩较好,业绩预告信息的准确率较高,大部分上市公司的业绩预告信息是可信的。通过实证研究发现,在业绩预告信息披露日当天,股票的平均非正常收益率和平均累积非正常收益率均出现了显著变化,这说明业绩预告信息是具有信息含量的,对投资者的决策产生了重要的影响。市场能够提前1个交易日对“好消息”和“准确类”信息作出正反应;市场能够提前4个交易日对“坏消息”和“非准确类”信息作出负反应;市场能够提前对业绩预告信息作出反应,说明在事件日之前存在信息泄露情况,这种信息泄露情况导致市场存在大量的套利机会和内幕交易;市场最快能够在3个交易日内、最慢能够在6个交易日内将业绩预告信息完全反应出来,说明我国的证券市场尚未达到半强式有效。研究同时发现,目前我国上市公司的业绩预告信息披露制度仍不完善,上市公司主动披露业绩预告信息的积极性不高,管理层的信息披露责任意识不强,业绩预告信息披露的内容过于简单,监管层对业绩预告信息的监管力度薄弱,部分上市公司业绩预告信息的准确性有待提高。这些问题的解决需要从根本上完善我国上市公司业绩预告信息披露制度。对于上市公司而言,需要转变业绩预告信息披露的观念,自愿主动披露业绩预告信息,上市公司要加强业绩预告信息披露的内部控制,注重对业绩预告信息编制人员的业务培训,提高业绩预告信息的准确性;对于监管机构而言,首先要增加并规范业绩预告信息披露的内容,监管机构应尽快出台《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第X号—业绩预告》;然后要建立业绩预告信息披露的民事责任制度,强化管理层信息披露的责任意识;加强对“坏消息”和“非准确类”信息的监管,坚持“事后监管为主,事前监管为辅”的原则,建立“非准确类”信息负面清单;最后要严厉处罚内幕交易的行为,维护证券市场的健康稳定发展。
【学位授予单位】:财政部财政科学研究所
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2015
【分类号】:F832.51;F275

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