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证券市场公告日效应的研究

周鹏  
【摘要】:本文主要应用了事件研究法及其改良模型对我国证券市场年报公告日效应以及A股和H股分割市场的公告日效应差异进行了研究,旨在对我国特有的事件公告日现象进行全面而深入地分析。 市场有效性理论认为,市场在接受新信息后会将其反映到股票价格中去。事件研究的方法使用超额收益率或累计超额收益率来衡量市场对信息的反映程度。事件研究的核心工具是正常收益的计算模型,以往的研究都在使用资本资产定价模型,而事件研究新方法则认为该模型的限定条件过多容易产生误差,为此本文使用了GARCH修正的市场模型进行正常收益率的计算。 本文第四章选取了上证180指数和深证100指数的指标股作为衡量A股市场的样本,对年报公告日效应进行了检验。首先,按照事件研究的检验方法,给出年报公告对市场无影响的原假设,分别对公告日的超额收益率和事件窗口内的累计超额收益率进行统计检验;然后,对事件窗口内公告日当天的超额收益显著性和交易量显著性进行检验,进一步判断公告日效应是否存在;最后,对事件窗口内的截面数据求平均超额收益率,并描绘出其在事件窗口内的走势图,以直观的方式判别公告日效应是否存在,得出我国证券市场无公告日效应的结论。 本文第五章选取了同时在A股市场和H股市场双重上市的公司作为样本。首先,我们分别对A股市场和H股市场的定期报告和临时报告共7个事件进行公告日的事件检验和窗口观测,以判断各个事件在两个市场中存在公告日效应情况;然后,对两个市场的收益性和波动性作了统计比对检验,分别使用了参数检验和非参数检验方法,以验证两个市场在发生同一事件的情况下是否存在收益和波动性的差异。接下来,我们利用A股和H股两个市场的证券收益率进行Granger 因果关系检验,以判断A股市场变化引起H股市场变化还是H股市场引起A股市场变化。最后,我们利用逻辑推理的方法,分析了A股市场无年报公告日效应的原因。我们结合实证结果认为,公告信息能被完全预测和信息提前泄露可能性很小。由此,我们推断A股市场无年报公告日效应的真正原因可能是两地市场投资者行为差异造成,即A股市场上的投资者对定期报告这类信息并不关注。


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