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上海与伦敦铜期货市场间的联动效应研究

王大中  
【摘要】:20世纪90年代我国正式开始了铜期货的交易,从那时起,中国的铜期货渐渐融入世界铜期货体系,与其他国家的铜期货市场开始出现联动效应。经过20多年的发展,上海铜期货交易所的成交量远远超过了世界铜定价中心——伦敦金属交易所,稳居全球第一。自上海期货交易所成立以来,上海铜期货的价格就与伦敦市场保持高度联动,两个市场的价格一直相互影响,其历史的正相关性达到了0.98的水平,随着上海期货交易所夜间交易的放开,上海与伦敦铜期货市场间的联动关系越发值得关注。在理论方面,运用了商品期货定价理论、无套利均衡原理、羊群效应理论以及市场微观结构理论从标的商品供求关系、跨市套利、市场波动传递的角度论证了上海与伦敦两个铜期货市场之间存在联动效应。在实证方面,引入了多元GARCH模型、误差修正模型、格兰杰因果检验以及脉冲响应函数等方法实证了上海期货交易所夜间交易开放后上海与伦敦期货市场的联动过程中的协整关系、波动溢出以及价格发现能力。主要得出以下结论:上海市场中十二个交割期限不同的合约与伦敦市场合约拟合后残差为平稳时间序列,两个市场间存在长期的协整关系;不同交割期限的合约误差修正项各不相同,各合约趋于协整关系的速度存在差异,市场之间存在套利空间;在上海与伦敦市场中,伦敦对上海的波动溢出系数显著,伦敦市场的风险传播能力较强;在同步数据的视角下,上升行情中伦敦市场具备价格发现能力的时间段数多于上海市场,下降行情中两个市场具备价格发现的时间段相同。无论是北京时间白天交易还是夜间交易,伦敦市场具备价格发现能力的时间段数均多于上海市场;当冲击来自于上海市场时,上海市场与伦敦市场的表现明显,均在第一期出现较大的反应,当冲击来自于伦敦市场时,伦敦市场的反应明显快于上海市场。主要的创新之处有:从协整关系、波动溢出与价格发现的角度实证市场间的联动效应:检验了上海市场十二个交割期限不同的合约与伦敦市场的协整关系;引入VARMA-DCC-GARCH模型实证市场间风险传递;运用同步数据检验了上海与伦敦市场在上升与下降行情中白天与夜间的价格发现能力。


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