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企业价值评估理论与方法研究

李光明  
【摘要】:企业价值评估不仅为企业并购、上市等外部产权交易提供科学、合理的价值尺度,同时也是企业价值管理的重要工具。由于我国资产评估行业起步较晚,企业价值评估理论研究薄弱,我国长期存在企业价值评估方法误用的问题。作者通过大量的文献分析和多年的企业价值评估实践,认为企业价值评估理论和方法仍有许多亟待解决的问题。论文采用大量的比较研究和实证研究对企业价值评估理论和方法进行了系统的研究,论文主要研究工作如下: 论文对四种现行的企业价值评估方法进行了系统的阐述和细致的比较分析。论文研究认为基于资产的评估方法和实物期权评估方法虽然具有一定的适用范围,但是不具有普适性;收益现值方法是主流的评估方法,但是在长期收益预测方面需要理论澄清和改善;相对比较评估方法使用简单,但是考虑因素单一,差异调整主观性强,需要进一步的计量规范。 论文分别从企业内在价值理论——收益现值方法和企业市场价值——相对比较方法两个视角阐述和梳理了企业价值评估理论。论文深入讨论了企业价值创造活动和企业价值驱动因素,并构建了一个完整的企业内在价值评估框架。论文指出企业内在价值和企业市场价值构成了企业价值的两个不同侧面,二者结合的理论枢纽是市场有效性假说。 论文基于对企业生命周期理论的研究提出了收益现值评估方法的改进。论文指出收益现值评估方法的企业无限期持续经营假设不仅和现实出现了较大的背离,而且在逻辑上出现了设定错误,按照企业内在价值评估理论的应有涵义,应该用“存续”期间代替“持续经营”假设。论文研究认为在短期内企业生命周期和产业生命周期相关性较强;在长期内企业生命周期和产业生命周期相关性较低,从长期的视角对企业寿命和长期收益预测是不现实的。为了避免长期收益预测的难题,论文在指出前人基于乘数模型的现金流折现改进模型的错误后,以剩余收益模型为基础,推导出了基于P/B乘数的剩余收益模型改进。 论文提出了基于多元统计技术的相对比较评估方法改进。论文以信息技术行业上市公司的股票价格为被解释变量,以企业价值影响因素为解释变量进行了多元回归分析,回归结果验证了剩余收益模型的合理性和我国资本市场的相对有效性,同时为相对比较评估方法住我国的应用提供了实证依据。论文进一步提出了基于因子分析和聚类分析技术的多因素可比公司相似度模型,为可比公司的选取提供了新的思路和方法,可比公司相似度模型的建立有助于进一步提高相对比较评估方法的科学性和规范性。


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