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创业板企业关键股东持股变动效果及动因研究

赵淑芳  
【摘要】:截止2015年底,创业板已经有492家公司成功上市。创业板市场的建立,完善了证券市场结构,满足了投资者多方面、多层次的需求,加速了创新技术向产业化的转变。创业板上市公司大多是创业型、中小型和高技术型企业。这类企业的公司治理结构与主板市场不同,其中关键股东持股变动的现象较为突出(关键股东包括实际控制人和高管)。由于关键股东、高管以及二级市场投资人之间存在信息不对称,道德风险无法监控,二级市场投资人处于非常被动的决策环境中,权益无法得到保障。另外,关键股东控制权的运用泛滥,不仅影响了公司的决策层面,如资本结构决策、投资决策等,甚至影响了公司运营管理等日常经营行为。这对广大二级市场投资人的权益构成侵犯。关键股东的持股变动直接影响企业和二级证券市场的稳定,也关系到整个证券市场的长期健康发展。这一现象引起了市场投资者和学者们的广泛关注,也成为学术界的研究焦点。以往的研究中,国内外学者更多地局限于股东市场行为动因及影响因素的研究,而针对实际控制人和高管持股变动效果及动因的系统研究相对较少。本研究以实际控制人为自然人的创业板上市公司作为研究样本,分析关键股东持股变动的效果,并详细分析其背后的动因,期待能够为监管机构和二级市场投资人有所帮助。本文采用文献研究、定性与定量、理论与实证相结合和比较研究等方法,结合创业板市场特性,选择实际控制人和高管作为研究主体,对关键股东持股变动效果及动因进行了系统化研究。一定程度上丰富了股东行为效应理论、公司治理理论,并提供了一个新的分析视角;为投资者有效识别关键股东的增减持行为提供依据,为监管层规范、管理关键股东行为提供参考。研究结果不仅具有现实意义,还具有一定的理论意义。本文研究主要内容有三大部分。第一部分为基础研究,第一章和第二章。首先阐述了本文研究的背景和意义,据此提出本文的研究论题;其次对关键股东持股变动效果和动因的相关文献进行梳理,基于理论基础之上,找到本文的研究点。第二部分为论文的核心内容,包括第三章、第四章和第五章。首先是对创业板总体情况、研究样本、研究方法做了详细的阐述;其次在相关理论及模型的基础上,提出研究假设,围绕实际控制人和高管这两类主体展开研究,实证分析关键股东持股变动行为带来的经济后果,即研究关键股东增减持对公司绩效产生的影响;并将实际控制人和高管持股变动效果进行对比分析。最后是实证分析关键股东的增减持股票的动因,对比分析了实际控制人和高管持股变动动因;第三部分为研究结论和建议,对全文研究进行总结和概括,就针对管控关键股东的持股行为提出相应的政策建议。本文通过研究得出的主要结论。首先,研究了实际控制人和高管这两类主体持股变动的经济效果。基于相关理论提出研究假设,选取相关数据,对所提出的假设分别进行实证检验,研究结果显示关键股东的持股变动与公司绩效具有显著关系,证实了二者存在动态内生性问题和跨期影响。其次,对比分析了实际控制人和高管这两类主体的持股变动的动因。详细解释了各个变量对持股变动的影响。由于高管与公司实际控制人之间存在着委托代理关系,以及二者效用函数存在一定的差异,因此,同样是减持和增持行为,二者动因是不完全一致的。实际控制人增持股份更多地为了稳定控制地位和获得私有收益,高管主要追求自己的工资待遇及福利,以获取最大化的自身收益。本文的创新点:首先,构建了关键股东持股变动效果动态模型。在已有的相关研究中,大多直接将关键股东的持股比例和公司绩效进行回归,以此检验二者的关系,而本文选取的是关键股东在二级市场上的增减持比例。同时,结合创业板市场的股东构成差异及公司性质,将研究主体进一步细化为高管和实际控制人。鉴于此,构建了高管和实际控制人持股变动效果模型,检验二者增减持对公司绩效的影响。此外,基于股权结构的内生性和动态性视角构建了模型,考察实际控制人与高管和公司绩效的动态影响关系,验证了二者存在着一定的跨期作用。其次,揭示了实际控制人和高管持股变动的动因。通过建立关键股东持股变动动因模型,实证检验实际控制人与高管人员持股变动动因,并对二者的持股变动动因进行了详细阐述。最后,本文使用广义矩估计方法,采用动态面板数据,探讨了关键股东持股变动效果及动因问题,检验了持股变动与公司绩效间的动态内生性和跨期影响,以提高解释的合理性。


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